我国对外资产负债结构再平衡的政策建议.pdf

金 融 我国对外资产负债结构再平衡的政策建议 黄志龙 副研究员 11 ， () 。 年第四季度 我国基础货 二 对外资产负债结构不同是 负债 一旦国际金融市场出现大幅 20 ， 币中外汇占款连续三个月下 人民币与日元走势背离的深层原因 波动 虽然一些国际资本流出日本 降，外汇储备也出现了近年来首次 危机时期日元与人民币一升一 避险，但是随后日本居民海外更多 ，2011 10 贬的原因在于两国的对外资产负债 ， 下降 年 月香港银行业人民 资产回流避险 从净流量上通常表 ， 结构不同。2010 ， 币存款出现两年来首次下降 人民 年年末日本整个国 现为初期净流出 然后大规模资本 。 2. 5 ， ， 币一度出现较大的贬值压力 其最 家持有对外净资产 万亿美元 政 净流入 因此危机期间日元通常出 直接的原因是当时因欧债危机形势 府部门对外净资产4600 ， 现先小幅贬值后大幅升值的走势。 亿美元 其 恶化引发的国际资本避险需求上升、 1 ， ， 中官方外汇储备约 万亿美元 政 与此相对照的是 我国对外净 。 ， 5400 。 1. 9 ， 大幅回流欧美发达经济体 然而 府对外负债 亿美元 私人非政 资产 万亿美元 政府部门净资产 与我国国际收支状况十分相似的日 府部门持有2 万亿美元对外净资产， 主要表现为官方外汇储备3. 1 万亿美 ， “ ” ， 1. 2 本 却出现日元 先贬后升 的趋 非政府部门的海外资产远大于对外 元 非政府部门对外净负债 万 ， 。 势 其原因值得深入探讨 、 一 中日对外资产结构差异是 危机期间人民币与日元 走势背离的深层原因 ( ) 一 日元在危机时期升值趋 势明显 2011 年第四季度我国出现的资 本外逃、人民币贬值预期上升与当 、 时的国际资本避险情绪上升 新兴 市场货币普遍贬值和资本外逃等动 向是基本一致的。 ， 然而 日本的贸 、 易顺差 经常项目顺差和资本项目 ， 顺差与中国十分相似 但同期人民 币与日元走势却完全背离。2001— 2010 年日本经常项目顺差占GDP 比 重平均为3. 4% ，中国同期为5. 4% 。 1997—1998 年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机期间以及近几个月 ， 来欧债危机恶化期间 日元都是出 ， 现先小幅贬值 然后大幅升值的情 况，这与人民币在全球避险情绪上 升期的贬值压力形成鲜明的反差。 20 12 7 58