第十章期权的报与价格分析.pptx

金融工程 Financial Engineering 阮坚Email：truanjian@weibo：/jrjl 金融系 阮坚 期权的回报与价格分析 第十章 金融系 阮坚 引言 作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。 本章将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。 金融系 阮坚 目录 期权的回报与盈亏分布 期权价格的基本特性 美式期权的提前执行 期权价格曲线 看涨看跌期权平价关系 金融系 阮坚 1. 期权的回报与盈亏分布 金融系 阮坚 惯例及符号含义 c、p：欧式看涨期权与看跌期权的价格 C、P：美式价格 ST ：标的资产T时刻的价格 S：标的资产t时刻的价格(现价) X：执行价格(T时刻或之前任意时刻) Xe-r(T-t) ： t现值 金融系 阮坚 看涨期权多头的回报与盈亏分布 看涨期权多头的盈利是无限的，亏损是有限的期权费。 金融系 阮坚 看涨期权空头的回报与盈亏分布 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。 金融系 阮坚 看跌期权多头的回报与盈亏分布 看跌期权多头的盈利是有限的，亏损也是有限的期权费。 金融系 阮坚 看跌期权空头的回报与盈亏分布 看跌期权空头的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的。 金融系 阮坚 小结 斜率为45度或135度。 看涨期权多头与看跌期权空头皆为45。，说明两者预期一致，都是上涨盈利。 看涨期权空头与看跌期权多头皆为135。，说明两者预期一致，都是下跌盈利。 看涨期权与看跌期权的多头与空头回报及盈亏图以横轴为对称。 很多期权以复合或复杂的形式存在。 金融系 阮坚 欧式期权到期回报和盈亏公式 金融系 阮坚 习题1 （P191） 某投资者买进一份欧式看涨期权，同时卖出一份标的资产、期限和协议价格都相同的欧式看跌期权。 请描述该投资者的盈亏状况，并揭示相关衍生品之间的关系。 金融系 阮坚 分析：该投资者最终的回报为： 可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。 本习题说明： 1.欧式看涨期权多头+欧式看跌期权空头=远期合约多头； 欧式看涨期权空头+欧式看跌期权多头=远期合约空头。 2.当X等于远期价格、期权费相同，远期合约的价值为0。此时看涨期权和看跌期权的价值相等。 金融系 阮坚 2. 期权价格的基本特性 金融系 阮坚 内在价值与时间价值 期权价格（价值） = 内在价值 + 时间价值 期权的内在价值，是多方可能行权时所获回报最大贴现值与0的较大者。 金融系 阮坚 1 期权价格 （1）内在价值（intrinsic value） 期权执行后，所产生的经济价值。 例：某股票看涨期权执行价格（X）＄100, 执行时标的股票现价（ST）＄105。 内在价值＝ST－X＝105－100＝＄5 （2）时间价值（time value） 期权价值，超过内在价值的部分。（到期日之前的价值） 例：某股票看涨期权价格＄9，执行时标的股现价（ST） ＄105，该期权的执行价格（X）＄100。 时间价值＝9－(ST－X)＝9－(105－100)＝＄4 注意：离到期时间越长，则期权的时间价值越大。 金融系 阮坚 欧式期权的内在价值 金融系 阮坚 欧式期权的内在价值 由于X为确定现金流，其现值的计算就是简单的贴现，故此欧式无收益和有收益资产看涨期权的内在价值分别为 与 欧式看跌期权内在价值的分析类似于欧式看涨期权。 金融系 阮坚 无收益资产美式期权的内在价值 金融系 阮坚 有收益资产美式期权的内在价值 金融系 阮坚 无收益资产美式看跌期权的内在价值 金融系 阮坚 有收益资产美式看跌期权的内在价值 金融系 阮坚 期权的内在价值 金融系 阮坚 案例 10.1 ：通用电器（ GE ）看跌期权内在价值计算 I 2007 年 8 月 31 日美国中部时间 10:18 ，在 CBOE ， 1 份以通用电气股票为标的资产、执行价格为 40 美元、到期日为 2007 年 9 月 22 日的美式看跌期权价格为 1.76 美元，而同一天的通用电气股票收盘价为38.5 美元。 GE 2007 年每季度的股息为 0.28 美元，第三季度股息除权日为 9 月 20 日，股息发放日为 10 月 25 日。 根据2007年8月31日的美国国债利率期限结构，1个月期年利率为4.02%，故此我们选择4%作为19天