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2017 年 05 月 25 日 证券研究报告 海外宏观点评 宏观经济报告 年底将开启累进式缩表，6 月加息充分定价 ——5 月FOMC 会议纪要点评 事项： 5 月25 日凌晨美联储公布5 月FOMC 会议纪要。纪要讨论了缩表，美联 储年底将开启累进式缩表，但并未公布具体细节，市场对此反应不 强，美元指数窄幅震荡，美债收益率小幅波动，美股回落后上升。 要点： 美联储或在今年年底开启“累进式”缩表。会议纪要显示，几乎所有 政策制定者同意在今年开启缩表， “缩表”时将设定每个月的最大收 缩规模。届时，委员会将对外公布每个月允许停止再投资的证券的最 大规模“caps or limits”，只有在这个最大规模内到期的证券才被停 止再投资，超过这个最大规模的证券将继续再投资；这个最大规模在 一开始会设置的比较低，但每 3 个月将提高一次；随着最大规模的提 升，再投资将逐渐减少，美联储持有的证券的规模也不断减少；“缩 表”将一直持续至美联储的资产负债表正常化。几乎所有的政策制定 者都赞同这个“缩表”计划。 对经济前景的展望与3 月会议基本相同，6 月加息概率变化不大，接近 充分定价。总体上，美联储官员认为当前上行风险与下行风险相对平 衡。纪要公布后，CME 的 FedWatch 蕴含的 6 月加息概率仍在 83%左 右，基本接近充分定价。 资产价格窄幅波动，美元走势或取决于缩表节奏。整体会议纪要基本 符合预期，资产价格受到影响较小。我们认为，美联储在 6 月和 9 月 加息基本已经被市场定价，对美元影响较大的或是美联储缩表的节 奏，如果节奏比较快，美元可能迎来一波上涨；同时，美国国债长端 收益率将上升，长短利差将上升（即收益率曲线可能变陡）。 中国央行公开市场操作利率可能在美联储 6 月加息前后上调。美联储 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 在 6 月进一步加息25 基点是大概率事件。虽然市场对此定价已经较为 边泉水 分析师SAC 执业编号：S1130516060001 (8621 lizhip@ bianquanshui＠ 充分，中国10 年期国债利差也处于较高水平（接近 137BP）,但中国央 王晶 联系人 行为了进一步金融去杠杠，可能借机上调公开市场操作利率，以抑制 段小乐 联系人 (8621