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2017 年3 月31 日 期货研究报告 ·黑色产业链 焦炭反弹或将持续 西南期货研发中心 黑色产业研究员：夏学钊 期货从业证书号：F3011498 投资咨询证书号：Z0011170 电话：021 邮箱：xxz@ 文章观点仅供参考，据此入市风险自 担！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 黑色产业链周报 前期，焦炭期货远近合约价格走势出现分化，1705 合约维持高位振荡，1709 合约则跟随其他品种下跌。最近两个交易日，远月合约则相对强势，近远月合约 比值得到修复。通过对需求、供应、库存等数据的梳理，我们认为后市焦炭反弹 有望延续。 需求进入旺季 在我们的研究框架中，常常将需求端变化作为影响焦炭期货价格的首要因 素。通过对历史数据的回溯也可以发现，反应钢铁生产情况的各个指标，如生 铁累计产量及同比增幅、全国高炉开工率等，与焦炭期价的实际走势之间，保 持着明显的正相关关系。这种正相关关系有着坚实的逻辑支撑，因为国内生产 的焦炭有85%左右的比例是用于钢铁生产。基于此，我们分析焦炭期价的后 市，还是从需求端入手。从月度数据来看，国家统计局的数据显示，1-2 月我国 生铁累计产量为11354 万吨，同比上升5.6% 。从周度数据来看，全国高炉开工 率持续上升，自年初的72.24%上升至3 月24 日的76.52% 。应该说，由于去年 同期基数较低，1-2 月份生铁累计产量5.6%的增幅可能无法代表全年生产情况， 但这个数据至少说明了焦炭需求在前两个月是同比增长的。而从全国高炉开工 率的回升结合历史季节性规律分析，我们认为三、四月份焦炭需求将继续上 升。也就是说，焦炭需求将进入旺季，这对焦炭价格有拉动作用。 供应压力不大 与需求端的情况类似，今年头两个月，焦炭的供应端也呈现同比上升局面。 国家统计局的数据显示，1-2 月我国焦炭累计产量为6926 万吨，同比上升4.6% 。 与需求端相比可以发现，供给端增幅低于需求端增幅，这意味着供应压力未见有 明显增加。并且，从更高频的数据来看，3 月份焦炭供应端的增量也不明显。周 度数据显示，焦化企业开工率未见明显上升。我们将月内的开工率取平均值可以 发现，3 月份大、中、小型焦化企业开工率分别为73.90%、66.48%、66.53%，而 2 月份为73.38%、67.55%、65.55%。一方面我们需要认识到供应端变化常常是价 格变化的结果，即价格高涨导致利润高企进而引来供应的增加，价格的持续下跌 引发亏损进而导致供应的缩减，在第一季度，焦化企业的盈利状况不佳，没有增 产的动机；另一方面，我们也要认识到供应端变化也会成为价格变化的原因，即 供应端持续放量会引来价格的下跌，只不过供应端的增加与价格下跌间并非同步 关系，而是存在一定的时滞。所以，我们认为当前焦炭供应端对焦炭期价没有构 成明显压力。 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 黑色产业链周报 库存