货币超发、投资者情绪对股权风险溢价的影响.pdfVIP

金融与理财□ 货币超发、投资者情绪 对股权风险溢价的影响 韩士专（教授），杜丽慧 【摘要】利用2006年1月~2015年6月相关数据，通过协整检检、格兰杰因果检验以及建立向量自回归分布滞后模 型、误差修正模型，探究货币超发、投资者情绪指数对股权风险溢价的影响，得出如下结论：货币超发与投资者情绪均为股 权风险溢价的格兰杰原因；货币超经济发行率、投资者情绪、股权风险溢价三个变量存在长期均衡关系，货币超经济发行 率每增长1%，导致风险溢价降低0.33%，投资者情绪指数每提高1%，风险溢价将增长1.10%；短期波动情况为，货币超经济 发行率及投资者情绪指数每增长1%，分别引起风险溢价降低0.90%、0.27%。 【关键词】货币超发；投资者情绪；股权风险溢价；误差修正模型 【中图分类号】F830.9 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）27-0073-5 一、引言 对股票价格影响不大，而日本货币供给量与其股票价格显著 与国外发达资本市场相比，我国股市是个新兴的市场， 负相关。Rahman等（2008）研究发现：长期来看，货币供给数 它究竟给投资者带来了多大的风险回报？若要正确回答这一 量对股票价格作用并不十分显著，但货币供给数量在短期内 命题，研究我国近年来的股权风险溢价水平是关键。 对股票市场价格有重要影响，二者正相关。国内学者黎杰生 过去十年间我国股市出现了大幅度波动。理论上，股市 等（2014）研究发现：货币供应量是股票收益率的重要影响因 风险与波动程度密切相关，当股市风险较大时，投资者希望 素，二者存在正相关关系。同样，屈晶（2015）发现：货币供应 获得额外的风险补偿，这时股权风险溢价也会发生变化。郑 数量的增加促使股价上涨。黄蓉（2012）的实证研究发现M2 晓亚（2014）研究发现：在某些时候，我国证券市场中金融资 对股票价格作用最大。而张秀利（2012）的研究结果与黄蓉 产的收益与风险出现错配状况。因此，在现实社会中，股权风 （2012）恰恰相反，她发现只有M1与股票市场价格存在长期 险溢价水平高低受多方因素的影响，其中宏观经济发展对股 稳定的均衡关系，M0和M2作用并不明显。 市有重要影响，不少国内外学者已经选择从货币发行数量这 不难发现，国内外学者研究货币发行对股市的影响，多 一角度进行研究。所谓货币超经济发行，即货币供给高出经 数是从“货币发行数量”这一绝对变量出发。本文则在杨国平 济增长的部分（谈佳隆，2010）。笔者认为从货币超发角度进 等（2010）的基础上从“货币超经济发行率”这一相对数量角 行研究，能够更好地衡量经济发展对货币需求之外的货币超 度研究货币超发对股市的影响，而且将投资者情绪这一变量 发部分对股市的影响。同时，投资者情绪可以衡量投资者对 引入模型，拓展了研究视角。 投资市场的“热情”。很多学者研究发现，投资者情绪的高低 投资者情绪作为影响投资者行为的重要因素之一，对股 程度也会对股市收益率的波动产生重要影响，投资者可以不 市的收益、波动产生重要影响。Fisher（2000）以及Browm 断调整其投资组合，优化金融资产配置，获得超额利润，股市波 （2007）的研究认为投资者情绪与股票的预期收益呈反向关 动则会进一步导致股权风险溢价发生变化。 系。Brauer（1993）的研究表明，投资者情绪可以作为解释股市 二、文献回顾 波动的重要变量。Brown（1999）、Lee（2002）、许承明等（2005）、 货币发行数量是政府宏观调控必不可少的手段，众多学 俞乔等（2010）的研究也得出了类似结论。Kaniel等（2008）指 者不断探索其与股市的关系。Hardouvelis（1987）认为对股票 出采用个人投资者情绪指标预测股票未来收益率是恰当的。 收益状况作用最大的是货币发行数量，得出类似结论的还有