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策略点评 通胀预期更多来自美元贬值压力 报告日期 2009 年 10 月 22 日 星期四 东方证券研究所策略团队 王明旭、刘俊、毛楠、王晓李、樊磊 事件： 国务院总理温家宝２１日主持召开国务院常务会议，明确表示今年后几个月，要把正确处理好保持经济 平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点，继续实施积极的财政政策和适 度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性、稳定性。 点评： 告 报 时 临 一、中央政府今年来首提“管理好通胀预期” 在“总量刺激“的宏观调控思路下，始于去年 11 月的 4 万亿财政刺激计划、十大产业振兴规划以及宽 松的货币政策，成为推动固定资产投资快速增长的主要力量，并取了了较好成效。目前，实现“保八”已越 来越明朗。从目前公布的 9月份数据来看，无论是新增贷款、货币投放量，还是 PMI指标、发电量以及进出 口数据，均超出市场原有预期，显示国内经济复苏已经进入到加速态势。总体来看，中国经济正在从政策性 增长向内生性增长转变。 在全年“保 8”无忧的背景下，政府开始对前期过度依赖投资的增长模式所带来的后遗症开始进行纠正， 并在今年来首次提出“管理好通胀预期”意味着政策重心已经由前期的“保增长”转向“调结构、防通胀”。 二、通胀预期更多来自美元贬值压力 随着全球金融危机阴影逐渐消散，加之近期世界各国主要经济部门对经济复苏均表达乐观的预期：日本 央行近日公布的地方经济报告中，对全国 9个地区的经济景气判断均作了上调；德国经济部认为，受出口形 势好转拉动，德国经济在二季度持稳后出现明显增长。这些乐观预期促使投资者风险偏好发生改变，其避险 情绪随着经济状况的好转不断降低，前期美元的“避险功能”也将日益弱化并被抛售，投资者更倾向于将资 产配置由偏重美元转向石油、黄金、其他大宗商品、高息货币以及新兴市场资产。美元贬值也就成为市场的 必然选择。 更为重要的是，经过本轮金融危机的洗礼之后，美国消费拉动型的经济增长模式已经走到尽头，并难以 为继，未来美国经济增长模式向出口拉动型转变不具过多悬念。可以预见的是，在美国经济新的一轮上升周 期形成过程中，其劳动生产率和伴随着美元贬值而提高的外部需求将会一起支撑经济增长，净出口将取代私 】 究 研 略 策 【 人消费成为美国经济复苏前期的主要增长点，此番经济增长转型会使美国从世界最大的消费地成为全球供应 商，其制造业重新崛起，而这一切都离不开“弱势美元”所提供的必要支持。这也可以很好的解释为什么美 国政府一再宣称强势美元符合美国利益，但我们却看不到美国政府对美元贬值采取任何实质性的阻止行动。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能 存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 临时策略报告 三、全球金融资本可能开始新一轮提升中国资产配置进程 在这种情况下，作为经济复苏前景最为乐观的中国，其资产受到资本青睐亦变得顺理成章。与此相对应 的是，截至 9 月末，我国金融机构外汇占款余额为 18.54 万亿元，较 8 月份增加 4068 亿元，