非金融企业债券收益率曲线编制方法研究.PDFVIP

非金融企业债券收益率曲线编制方法研究 2017 年 9 月 29 日 联合资信评估有限公司 电话 ：010 地址: 北京市朝阳区建国门外大 邮箱: lianhe@ 传真 ：010 街 2 号 PICC 大厦 17 层 网址： 非金融企业债券收益率曲线编制方法研究 非金融企业债券收益率曲线编制方法研究 作者：联合资信 林青 本文通过研究国际上通行的债券收益率曲线编制方法和国内主流的债券收 益率曲线的编制情况，结合国内债券市场现状，尝试编制一条能够真实反映债 券信用级别与债券收益率关系的曲线。该曲线以银行间市场的超短期融资券、 短期融资券、企业债和中期票据以及交易所市场的公司债作为样本券，以反映 目前国内市场上所有主流的非金融企业所发债券的整体收益率水平。债券收益 率采用二级市场存续债券的实际交易收益率和一级市场新发债券的票面利率， 便于投资者和发行人更直观地了解不同信用级别非金融企业债券的真实定价行 情与走势，并参照该曲线基准，可了解市场对单只债券信用级别的认可程度， 识别判断债券信用风险程度，为投资活动提供参考。 一、债券收益率曲线研究 （一）债券收益率曲线编制方法 收益率曲线是一组反映债券收益率与剩余期限关系的曲线。收益率曲线可 以反映债券市场的利率水平，并可以作为债券交易定价的重要参考。编制收益 率曲线的方法较多，目前国际上比较流行的编制方法包括样条法、Nelson- Siegel （尼尔森-辛戈尔）法和 Hermite （埃尔米特）插值法等。下文将对收益 率曲线的主要编制方法进行研究和对比。 1．样条法 样条法是一种分段拟合技术，通过将收益率曲线分成若干个样条，在每个 样条内对数据进行拟合，得到收益率曲线的分段函数。使用样条法时，重点是 选择拟合函数和样条数量。常用的拟合函数包括多项式和指数函数等。 1 / 10 非金融企业债券收益率曲线编制方法研究 在确定样条数量时存在以下两个结论：一是样条数量越多，参数越多，模 型的拟合程度越好，但曲线平滑度越差；二是样条数量越少，则曲线越平滑， 估计的参数也越少，但曲线的拟合程度不高，易受到微小干扰并引起显著误 差。 整体来看，采用样条法编制收益率曲线在操作上较为简单，不需要特别复 杂的处理，并且结果也较为精确，但易受到异常数据的影响，对样条数量、样 条点和数据质量要求均较高。 2 ．Nelson-Siegel 法 与样条法类似，Nelson-Siegel 法也是一种参数拟合模型，但该模型不需要 分段拟合，它是对收益率的整体模拟。Nelson-Siegel 模型是通过建立瞬时远期 1 利率 （未来某一时刻的瞬时利率 ）函数，推导出即期利率的函数形式 （即期 2 利率为瞬时远期利率的平均值） ，并进行数据拟合。模型适用于债券数量较 少的情况，需要估计的参数较少，并且经济学含义明确，比如参数分别反映长 期利率水平、长短期利率的利差等。受益于其参数具有明确经济意义，Nelson- Siegel 法常被一些国家的中央银行采用，如法国、德国等。 整体来看，根据Nelson-Siegel 法编制的收益率曲线具有光滑连续、需估计 参数少等优点，但由于Nelson-Siegel 模型注重对收益率曲线整体形状的描述， 其在对收益率曲线拟合的精确度上存在一定劣势。 3 ．Hermite 插值法 Hermite 插值法是一种插值技术，根据关键期限点的收益率，通过 Hermite 插值模型进行插值，得到整条收益率曲线。使用该方法的关键是确定关键期限 点的收益率情况，其他任意点的收益率均可以根据关键期限点通过插值计算得 1 远期利率指从未来某时点开始至另一时点止的利率，瞬时远期利率指两个时点无穷接近时的远期利率， 即未来某时点时间无穷小时的利率。 2 瞬时远期利率