资本现代市场运作模式国际经验借鉴.ppt

（二）项目融资结构 1987年初开始，经过为期两年的项目建设、经营、融资安排的谈判，马来西亚政府与当地的马来西亚联合工程公司签署了一项有关建设经营南北高速公路的特许权合约。马来西亚联合工程公司为此成立了一家项目子公司——南北高速公路项目有限公司，以政府的特许权合约为核心组织起来项目的BOT融资结构。 * * 工程 总承包 马来西亚 联合工程公司 利润 马来西亚 南北 高速公路 建设投资20.7亿美元 公路 收费 最低公路 收费担保 建设/经营管理 南北高速公路项目公司 15年 货款协议 货款银团 马来西 亚银团 国际银团 管理协议 股本资金11.5亿美元 30年特许经 营权协议 债务偿还 30年后无偿收回高速公路 马来西亚 政府 6000万美元从属性货款担保 * * 1 马来西亚政府是南北高速公路项目的真正发起人和特许权合约结束后的拥有者。政府通过提供一项为期30年的南北高速公路建设经营特许权合约，不仅使得该项目由于财政困难未能动工的512公里得以按照原定计划建设并投入使用，而且通过项目的建设和运营带动周边经济的发展。 3 英国投资银行——摩根格兰福作为项目的融资顾问，为项目组织了为期15年总金额为23.35亿马来西亚元(9.21亿美元)的有限追索项目贷款，占项目总建设费用的44.5％，其中16亿马来西亚元(5.81亿美元)来自马来西亚的银行和其他金融机构，是当时马来西亚国内银行提供的最大的一笔项目融资贷款，9.35亿马来西亚元(3.4亿美元)来自由十几家外国银行组成的国际银团。 2 马来西亚联合工程公司所拥有的马来西亚南北高速公路项目公司，除了股本资金投入之外，还需要负责项目建设的组织并与贷款银行谈判安排项目融资，还要在30年的时间内经营和管理这条高速公路。 政府的 特许权合约 项目 投资者和经营者 项目的 国际贷款银团 项目融资结构组成 * * 政府的特许权合约主要内容 南北高速公路项目公司负责承建512公里的高速公路，负责经营和维护高速公路，并有权根据一个双方商定的收费方式对公众收取公路的使用费。 南北高速公路项目公司负责安排项目建设所需要的资金。但是，政府将为项目提供一项总金额为1.65亿马来西亚元(6000万美元)的从属性备用贷款，作为对项目融资的信用支持。该项贷款可在11年内分期提取，利率8％，并具有15年的还款宽限期，最后的还款在特许权协议结束的时候。 * * 从项目投资者和经营者的角度看，BOT模式的收入是十分可观的。马来西亚联合工程公司可以获得两个方面的利益：第一，根据预测分析，在30年的特许权期间内南北高速公路项目公司可以获得大约2亿美元价值的净利润；第二，作为工程总承包商，在7年的建设期内从承包工程中可以获得大约1．57亿美元价值的净税前利润。 从政府的角度看，由于采用了BOT模式，可以使南北高速公路按原定计划建成并投入使用，对于促进国民经济的发展具有很大的好处，并且可以节省大量的政府建设资金。在30年特许权合约结束以后并且可以无条件回收这一公路。 融资结构 简评 * * （三）BOT融资中的风险分析 1 基础设施项目的建设期比一般的项目要长得多。因此建设期风险比较高。 3 项目所在国金融机构的参与对于促成大型BOT融资结构起着很重要的作用。 2 公路项目BOT融资与其他基础设施项目BOT融资相比“完工风险”较小而“市场风险”较大。 * * 融资风险 首先，公路项目的完工风险要低于其他采用BOT融资模式的基础设施项目，如桥梁、隧道、发电厂等，这是因为公路项目可以分段建设，分段投入使用，分段取得收益。如果项目的一段工程出现延期，或由于某种原因无法建设，虽然对整个项目的投资收益会造成相当的影响，但是不会像桥梁、隧道等项目那样颗粒无收。正因为如此，在马来西亚南北高速公路的BOT项目融资中，贷款银行同意承担项目的完工风险。 其次，公路项目的市场风险表现也有所不同。对于公路、桥梁等项目，由于市场是面对公众的，由使用者的数量以及支付一定的使用费构成，所以面临着较大的不确定性因素。项目使用费价格的确定，不仅是与政府谈判的问题，也必须考虑到公众的承受能力和心理因素。因此，在公路建设这样的项目中，政府在特许权合约中关于最低收益担保的条款，成为BOT融资模式中非常关键的一个条件。 * * 资本市场运作的国际经验借鉴 经验案例二  深圳沙角B火力发电厂项目融资 （一）项目背景 广东省沙角火力发电厂B处(简称深圳沙角B电厂)于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，并在1988年建成投入使用。深圳沙角B电厂的总装机容量为70万千瓦，由两台35万千瓦发电机组成。项目总投资为42亿港币(5．4亿美元，按1986年汇率计算)，被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案