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平安债权投资计划 　　中国平安保险股份有限公司资本结构及运营思路　　第五期MBA班12-15刘兴元　　资本结构是指公司债务资本与权益资本的比率,即公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中如何分配的问题。通常我们用财务杠杆来衡量公司的资本结构,而它又有多种表达形式,比如权益资本/总资产、负债/资产、责任准备金/股东权益等。由于公司的融资能力、税收以及破产的可能性等都与公司所处的行业相关联,最优资本结构受到一些行业相关变量的影响就成为一个自然的结论。因此，资本结构的合理性、资本运营情况决定企业的生死存亡，公司的最优资本结构可能随行业不同而有所不同，中国平安保险公司作为世界500强企业之一，其资金大部分都来自保单保费收入——负债。资本,这种保险公司高度负债经营决定了它天然具有高杠杆的特点。这就使保险公司在高财务杠杆的效应下，要么带来更加丰厚的报酬,要么造成更加巨大的损失,具有很大的财务风险。所以,资金来源中股权资本与负债资本所占比例就决定了一个保险公司的投资策略、财务稳定性、偿付能力状况等各方面。保险公司这种特殊的融资特点决定了对于保险公司资本结构分析的重要性。　　一、资本结构状况　　1、基本数据　　3月21日股价　　12mthA股价格区间/　　2、总股本7916　　无限售A股/总股本%　　流通市值　　每股净资产　　PBR　　DPS　　3、主要股东　　汇丰保险控股有限公司%　　香港上海汇丰银行有限公司%　　深圳市投资控股有限公司%　　收入结构　　已赚保费　　投资净收益32572　　公允价值变动净收益-320　　汇兑净收益-434　　其他业务收入3989　　4、寿险的融资能力　　寿险次级债发行空间达75亿元，若未来浮亏变大或产生股权融资需求，寿险公司利润很大程度上受到投资收益的影响，投资收益会体现在公司的净利润和浮动盈亏上，为满足最低资本20%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较　　上年变动在-50-50亿元之间，则融资缺口的范围可能在28-143亿元之间；11年末平安寿险次级债占净资产比例为17%，仍有可发行次级债空间75亿元，可满足融资缺口需求；但如果浮亏变大，融资缺口达到143亿元，可能存在股权融资需求68亿元。产险次级债发行空间达67亿元，可支撑业务发展，股权融资可能性低考虑净利润和浮动盈亏变动，为满足最低资本30%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-10-10亿元之间，则融资缺口的范围可能在5-30亿元之间；11年末平安产险次级债占净资产比例为20%，未来仍有可发行次级债空间67亿元，可满足上述融资缺口需求，不需要股权融资。深发展如完成增发200亿元，发行次级债可基本满足3年内资本需求按照资本充足率、核心资本充足率达到%、%为目标，我们测算到XX年深发展存在核心资本缺口217亿元，资本缺口326亿元；公司拟定向增发募资200亿元，与测算核心资本缺口吻合；另外仍可发行次级债空间102亿元，可弥补附属资本缺口；此外，或还存在额外的股权融资需求17亿元、次级债融资需求7亿元，合计24亿元的缺口。　　5、集团偿付能力呈逐年下降趋势，待发行可转债260亿元进行补充。近五年来，集团偿付能力充足率分别为487%、308%、302%、198%、167%，呈逐年下降趋势，主要原因包括：保险业务增长；深发展并表产生摊薄影响；资本市场波动；目前寿险、产险、银行均有次级债发行空间，预计集团的资本性负债　　占比将进一步上升；集团公司正在筹划发行可转债260亿元，希望能够作为次级债属性发行，与现行规定有冲突，目前仍在与保监会沟通中。风险提示资本市场出现大幅下跌，权益类资产收益率下滑会对保险资金的总投资收益率产生负面影响，保险公司的短期经营业绩可能出现恶化，导致保险股的股价下跌。实际资本主要来源包括：投资资本；剩余综合收益；计入实际资本的资本性负债；由于公司的保险准备金余额增长较快，最低资本要求也出现了较高的增速，而公司增加实际资本的应对策略包括：股权融资：XX、XX、XX年分别通过IPO、定向增发等股权融资方式增加实际资本；平安产险、平安银行、平安寿险发行次级债；内生利润增长及其他。我们将实际资本分为股本+资本公积、资本性负债、其他进行结构分析，近5年来，公司的股本+资本公积占比有升有降，资本性负债占比持续上升，XX年的数据显示，公司的股本+资本公积占比44%、资本性负债占比%、其他占比%。由于《保险公司次级定期债务管理办法》明确规定，保险集团不得募集次级债，公司的次级债只能通过子公司发行。我们测算寿险、产险、银行均有次级债发行空间，预计集团的资本性负债占比将进一步上升。此外，集团公司筹划发行可转债260亿元，希望能够作为次级债属性发行