第12讲固定收益.pptVIP

第12讲 第七章 积极的债券组合管理 三、互换策略 （一）互换策略的定义 债券互换策略就是指将预期收益率更低的债券转换 为预期收益率更高的债券。 在很多情况下债券组合管理采用者可以此策略： 1、预计利率将会发生变化，债券组合管理者可以将利率敏感性不同的债券进行互换以获得更高的回报或减少损失 2、债券组合管理者认为债券间的利差不合理，预期不同债券的相对价格将会发生变化，用预期收益率更低的债券交换预期收益率高的债券从而获得更高收益。 3、将收益率低的债券转换成收益率高的债券 4、债券组合管理者纯粹出于税收的考虑而进行债券互换 （二）互换策略的主要类型 1、替代互换substitution swap（教材第310页） 将债券组合中的债券转换为市场上的同质，但 收益率更高的债券。 Example:一基金经理持有一种剩余期限为3年，面值为1000元，息票利率为8％的债券。此债券现在市价为950元，那么其到期收益率为10％；另外市场上存在着另一种债券，其到期日、赎回条款、信用等级与前一债券相同，但是却具有10.10%的到期收益率。 两种同质债券的收益率存在差异，很可能是两种债券 的风险、流动性或凸性不一致，而债券市场正确的确 定了债券的价格。在这种情况下，替代互换就无法获 得超额利润。 2、跨市场利差互换(inter-market spread swap)（教材第310页） 利用两类市场（如国债市场与公司债券市场）收益率 差额的不合理，从一个收益率低的市场转移到收益率 高的市场以获得额外收益。 Example:一债券管理者手中持有一种公司债券，期限为25年，到期收益率为8.3%.同一市场上，一种政府债券期限也为25年，到期收益率为7.2%。假定投资者看来合理收益率价差为1.3%。 再来考察比较复杂的跨市场利差互换策略 在上例中，若债券管理者确信公司债券和政府债券的 利差将来会增加，投资者就可以卖空公司债券。若债 券管理者对利差的预测是正确的，随着时间推移，公 司债券和政府债券的利差果然增加，但是整个市场利 率水平却大幅度降低了。如，政府债券降为5％，公司 债券降为6.3％，利差扩大为1.3％，与预期一样，但 债券管理者仍然会遭受重大损失。 如，在经济周期的衰退阶段，高等级债券和低等级债 券的利差会增加，而在高涨阶段两者的利差则会缩小。 如果经济周期将要从谷底走出步入高涨阶段，可 以预期高等级债券和低等级债券的利差将缩小。投资 者可以卖空高等级债券并买入等额的低等级债券，同 时保证两类债券的久期相等。 3、利率预测互换策略（教材第309页）rate anticipation swap 这是指债券管理者根据对市场利率变动的判断从而相应的调整手中所持有债券的久期，获得更高的收益或避免更大的损失。 如果预测到利率将会下跌，那么债券的价格将会上升。这个时候若把债券换成久期更长的债券，就会由于债券价格上涨更多而获得更多的收益。 预测利率上升时债券管理者应该将久期长的债券转换为久期短的债券，这样才会减少利率上升导致债券价格下跌的损失。 利率预测互换策略成功的前提是对利率走势的准确预测，若预测食物，投资者则会遭受很大的损失。 4、纯追求高收益率互换（教材第306页）pure yield pickup swap 采用此策略并不是由于发现了定价错误的债券，而是持有收益率更高的债券以获得更高的回报率。 债券管理者根据收益率曲线的形状，调整持有的债券期限的长短，从而追求更高的回报。 若收益率曲线向上倾斜，投资者可以将短期债券转换为长期债券，因为长期债券的收益率更高。 5、税收互换tax swap 税收互换是指通过债券的互换而获得纳税方面的好处。 下面通过一个具体例子说明如何运用或有免疫策略。（教材第315页） 第8章 债券投资组合的绩效衡量 一、投资组合绩效衡量的目的 根据投资者的目标、利用债券投资组合的各种管理策略，建立了适当的投资组合之后，必须定期衡量投资组合的绩效表现，以了解投资组合经理人的管理能力及投资策略适合与否，从而进一步确保投资目标可以如期达成。虽然衡量投资组合绩效的方法琳琅满目，但基本的共同目标为评估投资组合所承担的风险是否提供了应有的报酬。 绩效衡量方法应符合的标准 1、准确性 2、可分解性 3、简单化 二、债券投资组合报酬率的计算 算术平均法 几何平均法 内部报酬率法 三、债券投资组合的绩效衡量 建立基准投资组合影响 基准投资组合：与其他投资组合相同，衡量债券投资组合的管理绩效好坏，必须经长期的观察，因为短期内有太多的干扰因素会债券投资组合的报酬，不容易看出经理人真正的实力，有失公允。其次，还须选择一个合适的比较基准，称为基准投资组合，此组合的绩效代表经理人“应该能”达到的标准，若超越基准投资组