美国对冲基金发展经验对中国的借鉴.docx

美国对冲基金发展经验对中国的借鉴李锦成( 山西财经大学 财政金融学院，山西 太原030006)摘 美国对冲基金发展 经验对中国的借鉴 李锦成 ( 山西财经大学 财政金融学院，山西 太原 030006) 摘 要: 金融避险行为始于 19 世纪，当时美国的大宗商品生产商和贸易商利用远期合约锁定价格来确保货物的正常供 应，这被称为现代对冲基金的先驱。20 世纪 70 年代，由于美国政府大力推崇金融市场自由化，且对冲基金在资产管理行业表 现优异，大量高净值人士和机构投资于对冲基金，整个行业步入高速发展阶段。全球对冲基金超过一半是美国的对冲基金， 其对新兴市场具有较强的指导意义，其发展经验是我国发展对冲基金的有益借鉴。 关键词: 美国; 对冲基金; 借鉴 中图分类号: F830. 91 文献标识码: A 文章编号: 1004 － 972X( 2013) 03 － 0089 － 05 纵观美国经济发展历史，对冲基金一直活跃于 其金融市场，然而，美国股市并未出现像中国股市长 期下跌的情况，道琼斯工业平均指数也没有出现中 国式的“过 山 车”走 势，连续四年下跌的时 期 只 有 1929 年的大萧条和 1997 年亚洲金融危机时期。这 说明避险交易和股市涨跌没有因果关系，而和经济 基本面密切相关。同时，美国的相关法律十分健全， 政府监管十分严格，1933 年的《证券法》、2009 年的 《多德—佛兰克华尔街改革与消费者保护法案》等 一系列法案都不断促进了对冲基金行业的健康有序 发展。借鉴美国的经验，在我国发展对冲基金，可以 起到稳定股指，挤出资本市场泡沫，增加证券市场流 动性，增加投资渠道，丰富基金产品等作用。 一、美国对冲基金的发展现状 为 3 ～ 8 年，大 约 75% 的对冲基金能存活 10 年 以 上，如表 1 所示( Scott，2008) 。 表 1 美国对冲基金大约的生命年限 2. 美国对冲基金的投资者 与 投 资 者 关 系。美 国对冲基金以有限合伙制为合同基础签订合约。对 冲基金管理人在基金设立之初，投入自有资金进入 对冲基金资 产 池，其自身就是基金的实质投资人。 高净值人士是对冲基金最主要的投资者，如 图 1 ( Scott，2008) ，但 是 现 在 越来越多的机构投资者加 入到对冲 基 金。通常多数投资者为美国境内投资 者，而这个趋势也在逐渐发生变化，由于越来越多的 对冲基金选择在美国境外的地方注册或者办公，所 以投资者的结构也越来越多样化，各国高净值人士 都可以通过境外的账户加入对冲基金。同时，机构 投资者如退休金、保险公司、养老金等也被对冲基金 的影响力所吸引，对冲基金管理人也在不断与机构 投资者沟通，并就基金的投资策略、投资方式、市场 研究分析对机构投资者进行培训。 美国对冲基金投资者与基金经理这种自营与代 理资产共同管理，业绩按绝对收益考核的投资者关 1. 美国对 冲 基 金 的 规 模 和 生 命 年 限。美 国 大 约超过 2 /3 的对冲基金管理着 2500 万美元至 1 亿 美元资产，少于 5% 的对冲基金管理着超过 10 亿美 元资产。美国对冲基金的数量在 20 世纪 80 年中期 有一次快速的增长，由于美国的通胀率得到了控制， 经济迅速发展，对冲基金数量开始大幅增长。这一 切导致了全球权益资产的价格上扬。这时的对冲基 金开始了更为广泛的投资组合，并且开始在全球各 个市场进行资产配置。此时美国政府也相应放松了 金融管制，更多品种的金融衍生品不断涌现。同时， 每个对冲基金存活期各不相同，对冲基金平均生命 收稿日期: 2013 － 01 － 25 作者简介: 李锦成( 1982—) ，男，山西临县人，山西财经大学财政金融学院博士研究生，研究方向为资本市场。 89 年限 占所有对冲基金百分比( % ) 小于 1 年 14 1 ～ 2 年 16 2 ～ 3 年 15 3 ～ 5 年 18 5 ～ 7 年 13 大于 7 年 24 李锦成: 美国对冲基金发展经验对中国的借鉴2005) ，这四类策略既可以单独应用，也可以混合应用。所有这些策略都追求一个目标: 产生 李锦成: 美国对冲基金发展经验对中国的借鉴 2005) ，这四类策略既可以单独应用，也可以混合应 用。所有这些策略都追求一个目标: 产生最大的绝 对收益。战术型对冲基金的市场择机型策略由于通 过利用市场趋势与波段进行操作，所以与整个市场 的表现相关 性 很 高，随着时间的推移，伴 随 着 市 场 ( 通常用标普 500 指数作 参 考) 波动而产生较高的 风险。然而，相对价值型对冲基金的权益市场中性 策略由于通过中和市场波动，与市场整体情况相关 性较低，风险也随之较低。可以看出美国对冲基金 的多数策略与市场整体状况