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南华期货研究 NFR 2017 年四季度报 基本金属 供给侧影响不同，金属强弱分化 摘 要 铜：受益于市场乐观的宏观预期、铜精矿供应紧缺以及中国限制废铜进口政策，二季度 铜价强势上涨。而在8 月底沪铜不仅成功突破52000 一线关键压力，更是创下了接近四年来 的高位。但9 月份市场对四季度经济下行压力的预期逐渐兑现。下游需求方面，7 月、8 月经 济数据全面下滑且低于预期。电网基建投资略有下降，无亮眼表现。商品房成交面积同比增 南华期货研究所 速已连续9 个月呈现负增长态势，空调的产销高峰已过，铜管开工率也从高位回落。四季度 美元继续大幅贬值的概率较小，而罢工事件以及供应中断的风险降低，铜矿供应紧缺的边际 李晓东 Z0012065 效应递减，库存水平仍在60 万吨以上的高位，利空因素逐渐聚集，将给铜价带来一定压力。 0571 我们判断四季度伦铜大部分时间或在6200-6600 美元波动，对应沪铜48000-52000 元波动。 lixiaodong@ 铝：当前期铝走势受政策影响明显。供应方面，2017 年供给侧改革涉及检查产能约 550 万吨，目前已实际减产2 10 万吨左右，取暖季 “2+26”城政策影响产能则在 340 万吨左右。 同时新增产能中约有200 万吨仍待投产，指标置换目前也有约200 万吨，政府将来也可能拿出 助理研究员： 一些老旧产能做为指标置换之用，应该说目前减产已定，但未来仍隐藏不确定因素。需求方面， 楼丹庆 建筑增速、电力增速可达铝消费预期目标，而交通运输或不及预期，需求端增速预期或将下调 0571 1%到 6%左右，铝今年消费量能达到 3420 万吨左右。因此，供给端减产预期逐渐成为事实， 消费端有一定支撑，铝价可能在较长一段时间内维持在 16000 以上的高位，等待冬季取暖政策 loudanq@ 成为事实的过程中将还有一波向上走势。从长远看，铝基本面方面主要还是看取暖季涉及的340 徐韬隐 万吨产能明年是否能按时复产，若明年取暖季政策仍如今年一样严厉，那么即使新增产能在 0571- 2018 年能够正产投产，在铝消费保持约6%增速下，铝供应仍将面临缺口。 xutaoyin@ 锌：进入三季度以来，宏观预期由悲观转向乐观，7 月、8 月因冶炼厂检修，精炼锌产量 大幅下滑，原先寄希望于产量增加并未如预期出现，短缺的主体由锌精矿传导至精炼锌，叠加 钢材期货暴涨带动，锌价在6、7 月震荡上行后，在8 月大幅拉升，沪伦纷纷突破前期压力位， 沪锌站上 26000 伦锌站上 3100 点关卡。而在进口窗口打开后，进口精炼锌流入补充国内供 给的情况下，国内库存依旧走低，导致国内外库存继续下降至历史低位。近期LME 升贴水扩大 至 60 美元以上，显示海外现货紧张加剧。预计四季度由于环保原因，锌矿端依然难以释放更 多产量，两市库存降至历史低位，供应格局维持偏紧，锌价依然易涨难跌。但紧缺程度边际效