8-资本成本、杠杆效应与资本结构.pptVIP

根据定义 将 代入，并化简，可得： 令 可得： 加权平均资本成本与x的关系怎样？ 求一阶导数与二阶导数 讨论：税率与利率如何影响公司价值？ 直观认识与上述公式的矛盾： 1、公司经营者希望税率越低越好，而不是相反； 2、类似的，公司经营者希望负债的成本越低越好，而不是漠不关心。 问题的关键： 我们在前面着重关注的是杠杆企业相对于无杠杆企业价值的变化。事实上，当税率或利率发生变化时，作为比较基础的无杠杆企业的价值会发生改变。 税率的变化如何影响公司价值 结论： 债务的利率如何影响公司价值？ 二、财务困境、管理者激励与信息 （一）财务困境成本与公司价值 VL＝ VU＋PV（利息税盾）－ PV（财务困境成本） 财务困境成本的现值由两个重要的定量因素决定： （1）发生财务困境的概率。 （2）公司遭遇财务困境的成本大小。财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且，成本大小也因行业而异。 最优资本结构示意图 权衡理论有助于解决有关债务的难解之谜。财务困境成本的存在可以解释，为什么公司选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾。财务困境成本的大小和现金流量的波动性能够解释不同行业间债务比例的差异。 （二）管理者激励、债务的代理成本和代理收益 1.债务的代理成本 在公司遭遇财务困境时，股东可能从公司的高风险投资中获利，此即“过度投资问题”：管理者和股东有动机投资高风险项目。 公司面临财务困境时，它可能不会选择为净现值为正的新项目。在这种情形下，存在着“投资不足问题”：股东不愿意投资于净现值为正的项目。股东拒绝投资净现值为正的项目，放弃了投资机会的净现值，这将对债权人和公司的总价值造成损害。对于那些未来可能有大量的盈利性增长机会需要投资的公司而言，这种成本将更高。 2.债务的代理收益 使用债务的一个优势就是，使得公司原先的股东能够维持他们的股权不被进一步稀释。作为大股东，他们有强烈的利益动机，去做最有利于公司的事情。发行股票的其中一个负面影响就是可能会诱使管理者享受在职消费。管理者努力程度的降低和过度的在职消费，构成了代理成本的另一种形式。这些代理成本的产生，是由于公司发行股票从而导致了股权被稀释所致。如果证券被公允定价，则由公司的原先股东承担这种代理成本。 公司的债务水平较高时，债权人自己也会密切监督管理者的行为，从而为抑制管理者的疏忽失职提供了额外的防护（过多的债务也可能削弱公司，加大公司的财务脆弱性）。 3.权衡理论的扩展 考虑债务的代理成本和代理收益后，资本结构决策的权衡模型可以扩展为如下形式： VL ＝VU ＋PV（利息税盾）－PV（财务困境成本）－PV（债务的代理成本）＋PV（债务的代理收益） 权衡理论解释了公司应该如何选择其资本结构以最大化公司的价值。但这些结论不必与公司的实际做法相一致。同投资决策一样，资本结构决策也是由管理者按自己的动机做出的。现实中的资本结构决策还要考虑更多的因素。 （三）信息不对称与资本结构 1.作为信号的债务 假如管理者认为公司的股价被市场低估了，公司坚信产品创新和即将引入的生产制造改进技术，将使公司继续领先于其竞争对手，并且有能力将当前良好的盈利能力一直保持到未来。公司要努力使投资者相信公司光明的未来，以提升公司当前的股价。 解决上述问题的一种策略就是，使公司承担未来大量的债务偿付的义务。如果管理者是正确的，公司未来的债务偿付就不会有麻烦。财务困境对公司的代价很高，对管理者也是如此。管理者可通过使用债务这种方式，使投资者相信他们确实知道公司未来会成长，即使管理者不能提供有关成长源泉的可验证的细节信息。投资者知道如果没有成长机会，公司会有违约风险，因此，从某种程度上，他们会将公司债务水平的增加视为管理者信心的一个可靠信号。 2.排序理论 ★ 排序理论 （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 本章小结 1. 资本成本是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的预期收益率。 2. 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益带来的不确定性，影响经营风险的因素主要有产品需求、价格和产品成本变动等，通常用经营杠杆系数来衡量这一风险；财务风险是指举债经营给公司收益带来的不确定性，影响财务风险的因素主要有资本供求、利率水平、获利能力以及资本结构的变化等，财务