中信-建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结和分析报告之地产回暖.pdfVIP

费用上升、资产减值侵蚀业绩；2019 受益地产回暖 建筑装饰行业2018 年年报暨2019 年一季报总结 ｜2019.5.6 中信证券研究部 核心观点 成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强。盈利能 力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现金流净 流入减少；公装票据结算增多，资产减值准备增加。考虑行业订单收入比上升， 叠加今年地产回暖不断验证，板块或将受益，看好龙头企业，关注定制精装、 C 端家装以及装配式装修进展。 罗鼎 ▍成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强。19Q1 收 首席建筑分析师 入端，公装企业平均营收+18.7%快于家装的+14% ，其中全筑股份同比高增 S1010516030001 41.0% 居首，龙头金螳螂+19.5% 高于行业平均。而公装归母净利同比仅增 +0.9%，其中全筑股份净利润+58.1%增速居首，金螳螂净利润21.2 亿元规模居 首同比+10.7%，维业股份、美芝股份、广田集团利润同比下降。家装企业同样 呈现分化，东易日盛收入利润增速分别为+16.4%/+16.1% ，名雕股份 +2.6%/-10.9%。综上，资金及去年上游地产增速放缓对装饰影响交织显现，板 块分化，强者恒强。 ▍盈利能力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现 金流净流入减少；公装票据结算增多，资产减值准备增加。19Q1 公装企业平均 毛利率16.49%，同比+1.76pcts，平均费用率8.74% ，同比+0.31pct，同时，受 资金紧张影响，公装去年财务费用普遍增加。此外，行业平均票据占比+5.9pcts 至9.8% ，资产减值准备占收入+1.7pcts 至3.6%。家装企业平均毛利率36.39% ， 同比+0.48pct，平均费用率27.51% ，同比+1.02pcts，家装企业以及拓展家装业 务的公装企业销售费用上升，一定程度压制了企业净利润。公装板块、家装板块 平均销售净利率5.15%/7.17% ，同比-0.89pct/-0.28pct 。 ▍订单收入比上升，2019 年地产回暖下板块或受益。全行业2019Q1 订单收入比 1.8 倍于2018 年收入，金螳螂、亚厦股份大于2 倍。我们认为，结合住宅精装 与上游施工面积增速、销售面积增速相关性较高，今年地产数据超预期不断验证 下板块或将受益，看好龙头企业，关注定制精装、C 端家装以及装配式装修。 ▍风险因素：上游地产大幅低于预期，资金、劳动力成本大幅上升 ▍投资策略：1、成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者 恒强。2 、盈利能力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降； 经营性现金流净流入减少；公装票据结算增多