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-- -- * 作者在此感谢香港科技大学会计系陈建文教授在 评论 , 所有遗留错误均由 作者负责。 A 股盈余报告的有用性研究  98′中国会计教授会期间对本文所做的 ———来自上海、深圳股市的实证证据 陈 晓 陈小悦 刘 钊 ( 清华大学经济管理学院 100084)  * 处于财务报表核心地位的盈余数字 (earnings) 一直是各界普遍关注的对象。一方面 , 盈余 数字在实际中被广泛地采用 : 分析家们以盈余预测表达其对公司未来发展情况的看法 ; 作为资 本市场上的信号 , 盈余调节着社会资源的配置 ; 公司管理人员常常以增加盈余作为其决策目 , 其报酬也往往是由盈余水平所决定的。但另一方面 , 由于盈余数字的权责发生制的会计基础和盈余计算中存在的各种问题 , 不断有人对其作为企业盈利能力量度的可靠性提出质疑。 这些质疑主要包括 :(1) 经济盈余和会计盈余之间的差异;(2) 盈余报告中的操纵和欺骗行为。 关于盈余数字有用性的实证研究由美国会计学者 Ball,Brown 和 Beaver 于 1968 年发起。 随后 , 关于同一命题的不同样本的类似研究不断被重复 , 研究手法、分析手段也不断改进 , 研究 所产生的结果常常成为制定会计政策、选择会计方法的依据。与此形成鲜明对比的是 , 自 1990 年中国股票市场初步形成以来 , 关于盈余数字有用性的实证研究几乎是空白。原因主要 有以下两个方面 : 第一 , 由于诸多因素的影响 , 中国股市是否达到市场有效尚无一致意见 , 而市 场有效是研究盈余数字有用性的前提假设条件。第二 , 在 1993 至 1995 年间 , 中国上市公司数 目虽有明显增加 , 但由于时间跨度短 , 样本容量仍十分有限 , 对盈余数字的有用性进行实证研 究仍存在着诸多困难。经过几年的发展 , 中国的股票市场已从各方面逐步走向成熟 , 愈来愈多 的研究表明中国股市已达弱型有效。 一、文献综述 Ball 和 Brown(1968) 写道 : “如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整 , 就说明 反映在收益数字中的信息是有用的” 。这段话的隐含假设是市场有效, 在一个有效市场里 , 所 有历史信息均已反映在股票价格中 , 因此如果盈余公告的确拥有信息含量 ( 新的信息 ), 就会引 发投资者对股票未来盈余和回报的预期作出调整 , 对其作出迅速无偏的反应。资本市场对信 息的反应不仅表现在股票价格波动上 , 还反映在交易量的增加上。这两种反应方式往往相伴 而生 , 即在新的信息到达市场时 , 股票价格和交易量通常会同时发生变动 , 这导致了对盈余数 字“有用性”检验的两类不同研究方法。 ( 一 ) 交易量反应研究 21 1999  年第  6 期人们可能出于各种目的进行股票交易  , 如协调收支、获取和保持某种形式的股 票组合、税 收考虑或由于新的信息导致其对股票的风险及收益状况形成新的估计等等。为此 , 在研究交 易量对某种特定信息的反应时 , 应尽可能排除其它因素对研究的干扰。有关交易量的经典研 究是由 Beaver(1968) 给出的 , 他选择了 1961 至 1965 年的 143 家财务年度不结束于 12 月 31 日的 NYSE上市公司作为样本 , 以避免每年 12 月到 1 月的由税收导致的股票交易量变动①。他选取样本的另一个标准是在盈余公告的一周内不存在股利公告 , 从而在很大程度上避免了由于股利而引发的交易量变动。在研究中 ,Beaver 将盈余公告期间的交易量与非盈余公告期 间的交易量做了对比分析 , 以对那些“正常” 和“持续” ( 并非由信息引致 ) 的交易量加以考虑。 Beaver 的交易量反应研究结果表明盈余公告有明显的信息含量。 交易量反应研究方法以其简洁、直观的特点一直受到各国研究者们的青睐 , 但其缺点也十 分明显 , 它只能说明公告日前后股票交易量是否发生了变动 , 即是否受到了公告的影响 , 而无 法说明具体的影响程度和效果。为此 , 交易量反应研究通常与股票价格反应研究相结合 , 以便 从更为全面的角度来考察盈余公告对市场的影响。 ( 二 ) 股票价格反应研究 研究股票价格对盈余公告反应的方法较多 , 但主要可划分为三种 : 1·股票价格波动性分析。这一方法有着和交易量反应研究一样的特点———简洁、直观 , 无须估算实际盈余与预期盈余间的差异———意外盈余 (unexpected earnings), 研究结果所 包含 的信息也类似于前面的交易量反应研究。具体做法是将盈余公告期间超额回报 ( 用市场模型 回归得到的残差项 ) 的平方与非盈余公告期间超额回报的方差进行比较 , 得到比值 R。如果在 盈余公告期间