冬去新的开始-X年度策略精简版.pdfVIP

兴业证券A股策略报告 冬去·新的开始 ——2013年A股市场投资策略报告精简版 兴业证券 策略研究团队 张忆东 吴峰 李彦霖 蒋仕卿 刘晓清 周琳 证书编号: S0190510110012 2012.12 2013年投资摘要一  2013年，冬去——盈利改善是主要推动力  2013年宏观经济增速与2012年差不多，但是，企业盈利的方向却迥然不同。 我们预计，2013年非金融上市公司净利润同比增长16%左右。盈利改善的 力量：存货周期见底，PPI回升推动毛利回升；上游资源品受制产能过剩，向 中下游行业让利；中下游行业迎来产能利用率拐点。  水未暖：流动性大环境难以期待放松的惊喜。A股估值已在相对低位，2013 年估值非主要矛盾，大幅波动的动能不足。其中，春节后到年中的资金价格相 对低，是估值修复的时间窗口。经历消耗之后，A股估值隐含的回报率已不逊 于其他资产，资金争夺战的攻防有望转换。  新的开始——对A股中期影响因素的思考  新政府，新思路，主动改革调结构，经济增速主动下台阶。  磨产能阶段，企业行为模式改变，从“跑得快”到“剩者为王”。  在供给过剩的股市中谋生，小盘股稀缺性溢价不再；股票进一步分化，盈利的 重要性提升；运用对冲工具和衍生品；顺应金融创新和资产证券化。  对行情节奏的推测——震荡向上  岁末年初，行情处于磨底和确认底部的阶段，低仓位者可主动买套。  2013年春节过后，行情得以不断延续。资金面相对宽松；存货周期见底叠加 春季补库存；二季度中下游行业迎来产能利用率的拐点。 2 2013年投资摘要二  投资机会：盈利改善的行情  第一，2013年不能笼统地投资周期股，而应该有选择地进攻，逻辑不是“政 策放松-大搞投资-需求的快速扩张”，而在于库存见底和供给端调整，从而， 毛利率回升、产能利用率提高，叠加企业对于成本和费用的控制。按照此逻辑 我们看好业绩改善的水泥、乘用车、商用车、火电、精细化工、PCB、面板 、螺纹钢等。  第二，业绩增长相对确定的行业可以作为基础性配置，包括金融、地产、医药 等。2013年可能有超预期惊喜的是股份制银行。证券、保险有望与A股形成正 反馈。医药及其他成长板块关注高增长个股的独立行情。  第三，改革推动不一样的投资亮点，精选成长，远离大小非。围绕“新城镇化 ”建设的各项转型和发展将加快，城市轨道交通建设、市政水利建设、现代农 业（含农机）、环保、教育、医疗。 3 主要内容 1 冬去：盈利见底回升 2 水未暖：2013年流动性无惊喜 3 新的开始：对A股中期影响因素的思考 4 投资策略：冬去，新的开始 冬去：盈利见底回升 我们判断，2013年，宏观经济增速与2012年差不多、难有惊喜，但是，企业盈利的 方向却迥然不同。2012年，宏观经济数据显示软着陆，但是，微观企业盈利数据却明显 是硬着陆。2013年，随着去库存结束以及供给结构的调整，将使得微观层面企业盈利较 2012年改善。 我们预计，2013年全年非金融上市公司净利润同比增长16%左右。低迷的企稳之后， 需求的低增长决定了企业盈利总体改善的幅度较弱。但是，企业盈利在结构上将出现较 大的差异。伴随着供给结构的调整，有望见到一些行