投资收益与风险理论（二）课件.ppt

四、证券市场线 1 证券市场线（2） 2 精品 四、证券市场线 1． 时，说明证券i（或证券组合）的风险与市场风险相同，此时为最佳证券组合； 2． 时，说明证券i（或证券组合）的风险小于市场风险，这种证券组合被称为保守型的； 3． 时，说明证券i（或证券组合）的风险大于市场风险，这种证券组合被称为激进行的； 精品 第二节 套利定价理论 套利定价理论也是一种均衡的资产定价模型，但与前者不同的是，前者依赖与均值方差分析，后者则依赖于证券的收益率生成过程，假定收益率是又一个要素模型生成的。 套利定价理论假定证券i的收益率同一组影响它的要素线性模型相关，用公式表示是： 套利定价模型给出了均衡条件下资本市场上各种资产的价格风险关系。 精品 第八章 投资收益与风险理论（二） 第一节 资本资产定价模型 第二节 套利定价理论 第三节 有效市场理论 精品 第一节 资本资产定价模型 一、含义与假设 资本资产定价理论即CAPM模型属于实证经济学的范畴，它以证券组合理论为基础，研究如果投资者都按照前述方法行事，使得证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。这种方法是描述性的，它用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下，证券收益率与风险之间的关系的经济本质。 精品 一、含义与假设 它可以分为两个步骤： 第一步，假定资本市场处于均衡状态，同时假定每一个投资者都按照证券组合理论的要求进行决策，通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券组合的均衡价格，即所谓的资本市场线（Capital Market Line，简称CML）； 第二步是，在CML的基础上求出证券市场的均衡价格，即每一种证券组合，无论其有效与否，在市场均衡条件下的收益率，即所谓的证券市场线（Security Market Line，简称SML）。 资本资产定价理论以证券组合理论为基础，因此，有关证券组合理论的假设条件在这里也同样适用。 精品 一、含义与假设 但这一理论还必须对资本市场提出一些限制性假设： 1.所有投资者都按照证券组合理论的建议，根据对证券市场预期收益率、风险及各收益率之间的关系进行投资决策； 2.所有投资者对市场前景的预测都一致； 3.所有投资者在同一时间内面临的市场条件相同。 精品 一、含义与假设 根据证券组合理论，在不存在无风险借贷的条件下，投资者所面对的是代表有效边界的曲线AMC。 资本市场线的方程表达式为： 精品 二、无风险借贷下的有效证券组合 精品 三、资本市场线 第一，在均衡条件下，有效证券组合的预期收益率与其风险之间存在着一种线性关系； 第二，在均衡条件下，有效证券组合的预期收益率都是由无风险借贷利率和附加收益率两部分构成。其中： 可以被看作时间的价格，或等候的报酬，或在未来现金流通完全确定情况下把当期消费推迟到下一个时期进行所需要的作为补偿的收益； 可以被看作有效证券组合的市场风险价格，或单位风险的报酬，或有效证券组合增加1单位风险水平可以获得的额外收益，实际上可以看成是冒市场风险所带来的报酬。这种有效证券组合的预期收益率等于时间推迟的补偿加上风险的补偿，就是资本市场线的经济意义。 精品 四、证券市场线 上述分析表明，在均衡条件下，所有有效证券组合的预期收益率与其风险之间存在着一个简单的线性关系，这体现在资本市场线上。但是，在证券市场上，除了有效的证券组合外，还存在着各种无效的证券和证券组合，在均衡条件下，它们的预期收益率又该如何确定、其预期收益率与风险之间又是怎样的关系呢？ 或者，证券市场上所有的证券，无论其有效还是无效，它们的预期收益率及其与风险的关系应该如何确定呢？证券市场线提供了这样一种描述所有证券和证券组合的收益及其与风险关系的方法。它不仅通用于有效证券组合，也适用于非有效证券组合；不仅适用于证券组合，也适用于单个证券。 精品 四、证券市场线 设i为某一特定证券，M为市场证券组合。在均衡状态下，证券i的预期收益率与该证券同整个市场证券组合相关性之间的关系可以表示为： 公式表明： 越小，说明证券i与市场证券组合之间的相关性越弱，其相对风险较小，收益稳定性较高，故被广大投资者所追求，需求量较大，因而其价格也较高，预期收益率就较低；反之，则相反。 公式还表明：证券市场线是一条直线。证券i的预期收益率与用证券和市场证券组合的协方差测度的风险之间的这种关系就成为证券市场线SML。 精品 四、证券市场线 1 证券市场线（1）