聊城大学数学科学学院财务管理学课件 第6章.pptVIP

第6章 资本结构决策 6.1 资本结构的理论 6.2 资本成本的测算 6.3 杠杆利益与风险的衡量 6.4 资本结构决策分析 6.1 资本结构的理论 一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类 1.资本的权属结构 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。 2.资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 三、资本结构的价值基础 1.资本的账面价值结构 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。 2.资本的市场价值结构 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。 3.资本的目标价值结构 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。 四、资本结构的意义 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 五、资本结构的理论观点 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。 资本结构理论是公司财务理论的重要内容，也是资本结构决策的重要理论基础。主要研究资本结构的变动对企业价值的影响，其理论分析是以企业价值最大化或股东财富最大化为企业目标为假设，以资本成本分析作为基础的。从技术上讲，综合资本成本最低，同时企业财务风险最小时的资本结构能实现企业价值最大化，也是最理想的资本结构。 从资本结构理论的发展来看，主要有： 早期资本结构理论 现代资本结构理论 新资本结构理论 （一）早期资本结构理论 1、净收益理论 这种理论认为企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。所以负债比率越高，企业价值越大。 这种理论没有考虑资本结构变化对债务资本和权益资本资本成本的影响。而实际上，随着负债比率的提高，财务风险加大，两者的资本成本都会增加。 净收益理论 （一）早期资本结构理论 2、净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。不存在资本结构优化的问题。 净营业收益理论 　 （一）早期资本结构理论 3、传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。因此存在一个使企业价值最大的资本结构。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 传统理论 　是一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论．如下图所示： (二)现代资本结构理论（MM理论） 1.MM理论 在满足一定的假设基础上，资本结构与企业价值的关系是： 无公司税时，资本结构不影响企业价值和资本成本。（无资本结构优化的问题） 有公司税时，负债会因节税效应而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本所有者所获得的收益越大。 MM理论的基本假设 1.企业在无税收的环境中从事经营活动。 2.企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。 3.投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。 4.股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。 MM理论的基本假设 5.个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。 6.企业的收益为零增长，即各年息