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从股指期货管窥中国金融创新 指导教师：陈淼鑫 制作人：左浩苗 王秋红 张晓娇 提纲： 一、理论概述和发展简史 二、姗姗来迟的股指期货 三、我国推出股指期货的可行性 四、我国推出股指期货的必要性 五、我国推出股指期货的紧迫性 六、最新政策动态 七、关于我国金融改革和金融创新的思考 理论概述 期货是以标准合约为交易对象的金融衍生工具，当合约以股票指数为标的物时即为股指期货。 根据交易对象的不同，期货可以分为商品期货，能源期货，金属期货和金融期货这四大类，而最晚出现的金融期货则彻底激发了期货市场的活力，占据了期货市场90％以上的交易量。 股指期货则成为金融期货当中最成功的金融衍生工具创新，已然成为全球期货市场的主角。 发展迅猛 作为一种横跨股市和期市的“品种创新型”衍生产品， 股指期货的推出被称为“股票交易中的一场革命”。 股指期货交易自1982年在美国堪萨斯交易所率先推出以来， 在全世界范围内得到了迅速发展， 是现存的各种金融期货中发展最晚， 同时又是发展最快、成为最成功的一种。 具体表现在市场规模的迅速增长、市场范围的迅速扩张和合约品种的迅速增多三方面。 表一： 新兴市场的成长 全球股指衍生品市场增长的一部分来自新兴市场，除了KOSPI200之外，其他市场，尤其是亚洲市场，指数产品的交易也增长迅猛，2004年前9个月，印度国家股票交易所CNXNifty指数期货同比增长290％，而台湾期货交易所台股期权交易量增长了135％。 当然，当前全球最关注的还是中国市场。 魅力何在？ 抑平股市波动 价格发现 风险管理 增加市场流动性 发展简史 发达国家金融衍生工具市场的发展一般是市场自然演进的结果，但新兴市场经济国家往往在政府的推动下，直接引进发达国家的交易机制和交易模式。 出于金融市场国际竞争和机构投资者规避风险的需要，往往把股指期货最为开展金融衍生交易的首选品种。（朱华斌 2005） 亚洲地区，最早是中国香港和日本，然后是马来西亚，再次是韩国。 表二： 续： 出师未捷身先死 长使英雄泪满襟 转眼间，十年过去了， 这十年里，我们变了多少？ 我们的资本市场又变了多少？ 我国为何迟迟没有推出股指期货？ 1.金融期货试点失败 2.亚洲金融危机 3.法制法规环境的限制 4.缺乏卖空机制 5.分流股市资金 金融期货试点失败与亚洲金融危机使得决策层在这一问题上趋于保守！ 法制法规的限制 证券法第36条直接规定，证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动。 证券法和期货交易管理暂行条例对股指期货也有很多的限制规定。如规定期货交易不得现金交割，金融机构不得参与期货市场等。 卖空机制的缺乏是问题吗？ 国内股市的单边交易制度会影响股指期货的运作效率，使得股指期货套期保值和价格发现的功能收到一定的限制，并可能使股指期货价格与现货价格发生背离的风险加大。 真正的价格发现功能要靠借券卖空机制，做空机制和股价指数期货交易制度等多个交易制度去实现，而不是由某一个交易制度就能够完全达到理想状态的，借券卖空机制不是推出股指期货的主要障碍。（张学东 赵锡军 2005） 实证分析 实践中确实存在一些市场没有卖空机制而推出股指期货的例子，而且并非少数。 如香港（1986，1994），新加坡（1986，2002），韩国（1996.4，1996.9） 但也有观点认为，香港1987年股市大崩溃和以色列1993年8月发生的股市危机，都与缺乏融资融券交易制度紧密相连（王春玲 2006） 著名的《戴维森报告》曾强调指出香港股市缺乏卖空机制是引发1987年证券市场崩溃的一个主要原因 另一方面，在实践中，很多国家是在股指期货推出后不久，开放信用交易。 证券法修订，资本市场新政启航 2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议高票审议通过了修订后的公司法和证券法，开发证券衍生产品，证券期货类产品和开展融资融券交易在法律上得到了确认。 2006年4月12日，央行副行长吴晓灵透露，全国人大已经启动期货交易法的立法程序，其中不仅涉及商品期货，也将涵盖金融衍生产品。 融资融券进入实质阶段 2006年2月22日，中国证券业协会召开融资融券业务专题研讨会，焦点在于： 1.关于融资融券业务的推进顺序问题 2.集中授信模式还是市场化的证券公司直接授信模式 3.关于建立健全风险控制问题 分流股市资金 与资金饥渴 股市扩容的压力，按照流通股平均每10股得到3股的对价考虑，导致流通股本增加660亿股，按A股均价，需要3100亿承接资金，另据测算，未来国有法人股潜在的变现金额是2300亿，非国有股潜在的变现金额为5500亿，合计7800亿，相当于证券市场1997年以来的融资总额，如果再考虑新老划断后新股发行，扩容的压力更大。 境外股指期货推出后其成