沈阳工业大学管理学院财务管理课件 第二十二章.ppt

本章主要内容 公司价值评估的各种方法。 公司价值评估的账面价值法的原理。 企业贴现现金流量估价法的原理及应用。 价值评估的比较乘数法的原理及应用。 期权价值评估模型等的原理。 公司业绩评价指标体系的设计 第一节 公司价值评估概述 一、为什么进行公司价值评估 二、公司价值评估方法 1．账面价值法 2．贴现现金流量估价法 3. 价值评估的比较乘数法 4. 实物期权法 Cont.账面价值法 是利用传统的会计方法来确定并购目标企业的净资产金额，进而决定并购价格的方法。 目标企业的净资产金额具有一定的可靠性和可验证性，减少了收购方受到欺诈的可能。 账面价值的大小与企业并购决策的相关性较弱。 当采用账面价值法时，必须根据并购目标企业的实际情况对目标企业的账面价值进行调整。 Cont.贴现现金流量估价法 贴现现金流量法是将目标企业未来一段时期内的一系列预期现金流量按某一贴现率得到的现值与该企业的初期现金投资（即并购支出）相比较。如果该现值大于投资额，则可认为这一并购定价对于收购方是可以接受的。 运用贴现现金流量模型对目标企业估价的步骤是： （1）预测自由现金流量。 这里必须对自由现金流量的概念有清楚的了解。如果依据现金流量的口径不同来划分，现金流量可以分为企业自由现金流量、股东自由现金流量和经营性现金流量三种类型。 （2）估计贴现率或加权平均资本成本。 （3）计算现金流量现值，估计购买价格（目标公司价值）。 Cont.贴现现金流量估价法 贴现现金流量估价模型主要包括： 股权自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量贴现模型 贴现现金流量估价法 股权自由现金流量贴现模型 稳定增长FCFE模型 二阶段FCFE模型 Cont.贴现现金流量估价法：公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量稳定增长模型 公司自由现金流量二阶段模型 Cont. 价值评估的比较乘数法 利用参照公司的价值参数评估被评估公司的相应参数，从而进一步计算被评估公司价值的一种方法。 （1）市盈率法。 EV=PER×E （2）市值/面值比率法。 M=B+PV(EP) 或 Cont.价值评估的比较乘数法 （3）红利价值法。 EV=DPS/KE 如果预期红利是以固定的年速度g无限地增长，则： EV=DPS1/(KE-g) （4）销售收入乘数法。 EV=A×Rc （5）托宾Q法。（6）其他倍数法。 Cont.实物期权法 根据企业价值评估的实物期权理论，当企业拥有通用资产较多、企业资源的灵活性较大，存在较大的资源调整空间时，可以根据市场需求状况灵活地调整企业的生产规模和产品结构。 通过实物期权法，可以评估这种 灵活性和适应性的价值。 三、公司价值评估的步骤 1. 历史绩效分析 2. 资本成本估算 3. 绩效预测。 4. 连续价值估算 5. 计算公司权益价值 Cont.历史绩效分析 对公司过去绩效的透彻了解，能为公司未来绩效的预测和评估提供必要的素材。 历史绩效分析应把重点放在价值驱动因素上。 主要步骤有： （1）重新组织会计报表，以便对报表中的信息有更为深入的认识，进而计算资本收益率和经济利润。 （2）计算自由现金流量。 （3）分解投入资本收益率，形成完整的认识，分析信用状况与变现能力。 （4）处理财务绩效中更为高级的问题。 Cont.资本成本估算 加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）是一种折现率或货币的时间价值，可以用来把所有投资者预期的未来现金流量转换为现值。 估算税后加权平均资本成本的一般公式， 加权平均资本成本= Cont.绩效预测 在分析了公司历史绩效，评估了公司资本成本之后，就可以着手对未来绩效进行预测了。绩效预测的关键是要正确认识公司将会如何经营其最为重要的价值驱动因素：增长率和投入资本收益率。 Cont.连续价值估算 连续价值= Cont.计算公司权益价值 步骤如下： （1）以加权平均资本成本对预测的自由现金流量和经济利润折现。 （2）以加权平均资本成本对连续价值折现。 （3）把明确预测期的现值和连续价值现值加起来，计算公司的营业价值 （4）加上现金流量没有包括在自由现全流量和经济利润计算中的非营业资产的价值，以计算整个企业的价值。 （5）减去所有债务、混合证券、少数股东权益或其他要求权的市值，以估算权益价值。不要减备付金之类的准权益会计负债。计算的关键是要与现金流量相一致。 （6）把企业的价值分为两个阶段，即明确的预测期间及其后阶段。在这种情况下： 公司价值=明确的预测