关注财政收入下滑较快的辽宁地区城投债估值风险.PDF

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/ 固定收益快评 固定收益 债市日评 2015 年07 月09 日 上半年有10 家城投主体信用评级下调，关注财政收 入下滑较快的辽宁地区城投债估值风险 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 联系人： 李智能 021lizn@  2015 年上半年有10 家城投债主体信用评级下调 今年以来，自5 月底开始，陆续有城投债发行主体被下调评级，截至6 月30 日，城投债主体信用评级下调已有10 家， 其中6 家评级展望下调，3 家主体评级下调，1 家主体评级与展望均下调。 这些城投债评级下调的原因总结如下：①当地政府财政收入下滑，且负债过重；②公司有息债务规模大幅增加，未来面 临一定偿付压力；③主营业务收入大幅减少，经营活动现金流净额呈现净流出状态。 各个主体信用评级下调原因具体分列如下： （1 ）镇江交通产业集团有限公司：①资本支出压力较大，债务上升较快，信托等高成本融资占比过高，未来三年偿债压 力大；②受政策及房地产市场影响，土地出让收益存在不确定性；③对外担保占净资产比重过高；④短期有息债务偿付 压力较大，存在一定流动性风险。 （2 ）淮南市城市建设投资有限责任公司：①淮南市经济财政对煤炭等相关产业依赖程度较高，2014 年淮南市主要经济 指标均出现下滑，经济下行压力很大；②2014 年淮南市政府债务规模大幅增加，债务负担很重；③受政府回购放缓和市 场竞争加剧的影响，公司营业收入大幅下降，未来收入面临一定的不确定性；④公司有息债务规模大幅增加，未来面临 一定偿付压力；⑤公司受限资产规模较大，资产流动性较为一般。 （3 ）大连融强投资有限公司：①庄河市产业集中度较高，2014 年受个别支柱产业持续低迷及固定资产投资下降的影响， 经济出现一定程度的萎缩，未来经济恢复增长的阻力依然较大；②支柱产业税收不稳定，同时房地产相关税收下降，导 致2014 年庄河市一般预算收入减幅较大，总体财政收入下降，未来财政增收仍面临较多困难；③2014 年末公司以水库 资产为主的固定资产、以海域使用权为主的无形资产占比很高，水库资产盈利能力较弱，海域使用权抵押比例较高，资 产质量及流动性一般。 （4 ）建平县鑫达城市建设投资有限责任公司：①2014 年，建平县主导产业矿产行业不景气，建平县主要经济指标大幅 下滑，一般预算收入下降明显；②作为公司主营业务的 BT 业务存量项目较少，未来业务可持续性较弱，公司主营业务 收入波动较大；③公司对建平县财政局应收类款项规模较大，受限资产较多，对资产流动性产生不利影响。 （5 ）双鸭山市大地城市建设开发投资有限公司：①2014 年，双鸭山市固定资产投资大幅下降，经济总量大幅下滑，经 济出现较大程度的萎缩，未来经济下行压力依然很大；②双鸭山市地方财政收入有所下降，其中一般预算收入降幅较大， 政府债务大幅攀升，地方政府债务负担进一步加重；③以待开发土地为主的存货在资产中占比仍较高，且大部分用于抵 押，公司资产流动性受到一定影响；④公司一年内到期的有息债务占比较高，存在较大的短期偿债压力。 （6 ）江东控股集团有限责任公司：①2014 年，受非税收入和基金收入下降影响，马鞍山市财政收入减幅较大；②2014 年，马鞍山市政府债务增长较快，政府债务负担大幅攀升；③受到子公司股权转让、制造业下游需求不旺及土地市场低 迷等因素影响，公司营业收入大幅下降；④2014 年公司负债总额和有息负债均大幅增长，资产负债率升高，债务压力有 所上升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧