第三讲 金融工程定价方法资料.pptVIP

第三讲 金融工程定价技术 本讲内容 1.状态定价技术 2.构建无风险组合定价技术 3.风险中性定价技术 4.鞅及鞅测度 金融工具定价的关键 （1）金融工具的现金流 （2）恰当的折现率 状态价格定价技术 假如一份风险证券A，现在的市场价格是PA ，1年后市场价格会出现两种可能的情况：价格上升到uPA ，其概率为q；或者下降到dPA ，出现的概率为1-q。即1年后会出现两种不同的价格状态。 状态价格定价技术(续) 定义两基本证券（假想证券）： 基本证券1：在1年后如果市场出现上升状态，其市场价值为1元，如处于下跌状态，则其价值为零，其市场价格记为πu ； 基本证券2：在1年后如果市场出现上升状态，其市场价值为0元，如处于下跌状态，则其价值为1，其市场价格记为πd 。 用基本证券复制风险证券A 组合B： 购买uPA份基本证券1； 购买dPB份基本证券2。 由无套利原理可知，复制与被复制证券市价的现值相等： PA=πuuPA+πddPA 即：πuu+πdd=1 （1） 对风险证券A定价 组合C： 购买一单位基本证券1； 购买一单位基本证券2。 1年后组合C现金流为？ 组合C是一个无风险组合，其收益率应为无风险收益率rf ，有 πu+πd=1/(1+ rf) （2） 将式（1）、（2）两个方程联立成方程组，可得： πu= [(1+ rf) –d]/[(1+ rf) (u-d)] πd =[u-(1+ rf)]/[(1+ rf) (u-d)] 例1 假如证券A现在的市场价格为PA=100元，rf=2%，d=0.98,u=1.07，见图；证券B1年后的状态价格见图。 解 依题意有 πu= [(1+ rf) –d]/[(1+ rf) (u-d)]=0.435730 πd =[u-(1+ rf)]/[(1+ rf) (u-d)]=0.544662 对A证券定价 PA=πuuPA+πddPA=0.435730×107+0.544662×98=100 对证券B定价 PB=πuuPB+πddPB=0.435730×103+0.544662×98.5=98.52941 问题 问题1：基本证券1的市场价格和基本证券2的市场价格是由证券A的状态价格确定，为什么可以用来复制证券B？ 状态价格的涵义： 两个基本证券的参数[πu，πd]唯一地确定了某个市场，则刻画在这个市场里的证券价格变化的参数u和d必须满足以下方程组 πuu+πdd=1 πu+πd=1/(1+ rf) 两组不同的[πu，πd]刻画了两个不同的市场。 用证券B的状态价格来复制证券B？ 问题2：基本证券都是假想证券，能不能用一个证券来复制另一个证券？ 用证券A复制证券B 组合D：△份证券A和现值为L的无风险证券。其现在的价格为： I=100△+L （3） 1年后，无论市场状况如何，组合D的市场价值都与证券B一样。 如出现上升的状态，有 Iu=△×107+L×1.02=103 如出现下降的状态，有 Id=△×98+L×1.02=98.5 将以上两个方程联立成方程组，可解得△=0.5,L=49.5/1.02 代入式（3）可得证券B现在的价值I=98.52941 远期/期货合约的价值 设X为远期/期货合约在到期日T标的资产的交割价格。则对于一项远期合约多头来说，其在T时刻的价值为S(T)-X。 组合： 一项价值为S(t)的标的资产多头； 数量为Xe-rf (T-t)的现金空头(以无风险利率rf借入) 组合现金流分析 t时刻：组合价值为S(t) - Xe-rf (T-t) T时刻：组合价值为S(T)-X 这一组合复制了远期合约的多头。 根据无套利原则，该远期合约在t时刻的价值一定等于该组合在t时刻的价值。即 ?(t)=S(t) - Xe-rf (T-t) t≤T 远期/期货价格 如果在t时刻订约，则远期价格等于T时刻的交割价格，即F(t,T)=X，且合约的价值为零，则有 S(t) - Xe-rf (T-t) =0 即，X= S(t)erf (T-t) 故远期/期货价格为 F(t,T)= S(t)erf (T-t) 支付已知现金红利资产远期合约定价 设I为现金红利在t时刻的现值。 组合 一项价值为S(t)的标的资产多头； 数量为Xe-rf (T-t) +I的现金空头(以无风险利率rf借入) 组合现金流分析 t时刻：组合价值为S(t) - Xe-rf (T-t) - I T时刻：组合价值为S(T)-X 这一组合复制了支付已知现金红利资产远期合约的多头。 根据无套利原则，该远期合约在t时刻的价值一定等于该组合在t时刻的价值。即 ?(t)=S(t) - I - Xe-rf (T-t)