证 券估值-贴现现金流模型(DCF).pptVIP

证券估值 ——贴现现金流法 贴现现金流法的模型体系 贴现现金流模型 1.股息贴现法—Gordon模型 Gordon增长模型可用来估计处于“稳定状态”的公司的价值，这些公司的红利预计在很长的一段时间内以某一稳定的速度增长。 （1）模型 = ×（1+g） 下一年的预期红利 r =投资者要求的股权资本收益率 g =永续的红利增长率 1.股息贴现法—Gordon模型 （2）限制条件 公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率，只能以相当或者稍低的增长率增长 股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率与股息增长率相同 增长率收敛于贴现率的时候，计算出的价值会变得无穷大，所以要求rg 对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将会低估其价值 1.股息贴现法—Gordon模型 （3）适用范围 防御性行业：如运输(铁路、高速公路等)银行、供电、供水等 蓝筹股：行业巨头，具有稳定可见的分红比例，庞大稳定的规模效应 1.股息贴现法—Gordon模型 （4）举例 某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5% 问：a. g=5%时，股价为多少？ b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？ 解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625% a. P = = = 32.33元 b. P×（k-g）=D0（1+g） 26.75×（11.625%-g）=2.04×（1+g） g=3.72% 1.股息贴现法—两阶段模型 （1）模型 模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定增长时期： 股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票价格的现值. 其中 1.股息贴现法—两阶段模型 (2)限制条件 红利支付率必须与预期增长率一致。一个稳定的公司比一个增长的公司可能将更多的盈利用来发放红利 公司稳定增长率和宏观经济名义增长率相当（等于或者稍低） 超长增长阶段一夜之间陡然直线下降不符合现实 对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将会低估其价值 1.股息贴现法—两阶段模型 (3)适用范围： 处于高增长中并与其在一定时期内保持高增长率，其后高增长的来源将会消失 比如：专利与专利到期，进入屏障（法律或者基础设施方面的要求） 1.股息贴现法—两阶段模型 (4)估值时值得注意的几点： 两个时期公司承担的风险不一样，β不一样，可能风险溢价也不一样，导致r不一样 两个时期的红利支付率不同 1.股息贴现法—两阶段模型 （5）案例分析： 某公司基期每股收益EPS0=2.7，基期每股红利=0.9， 超常增长期为5年，g=13.04%，β=1.45， ERm-rf=5.5%，红利支付=33.33%； 稳定增长期：gn=6%，β=1.1，ERm-rf=5.5%，D/E=100%，ROA=12.5%， i=8.5%，t=36%，rf=7.5% 求：每股价值P0 1.股息贴现法—两阶段模型 解：超常增长期：K= rf+β（ERm—rf） =7.5%+1.45*5.5%=15.48% 稳定增长期：Kn= rf+β（ERm—rf） =7.5%+1.1*5.5%=13.55% 稳定增长期红利支付率 = =1- =69.33% 1.股息贴现法—两阶段模型 超长增长阶段股票红利的现值 = = = 4.22元 DPS6=EPS6×稳定增长期红利支付率 =2.7×(1+13.04%)5×