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金融监管政策研究会 孙海波 超级干货！一文读懂央行近年来的主要政策新规 截止2015 年6 月5 日 主题一、央行近年来的流动性工具 为提高货币调控效果，增强对货币市场利率的调控效力及灵活性。这两年央行采取了很多新 的货币政策工具。近期被关注度最高的主要是SLF，PSL，MLF，SLO； 一.SLF：2013 年1 月份人民银行创设“常备借贷便利”(Standing Lending Facility， SLF)试点，对金融机构开展操作，提供流动性支持。但央行事实上直到5 月份发布的《2013 年 第一季度中国货币政策执行报告》才正式披露SLF 工具的诞生。 金融监管政策研究会 孙海波点评：其操作特点： 1）期限为7 天、14 天、一个月；最长3 个月；从目前操作情况来看，以 1 个月和3 个月 为主。 2）面向金融机构主体：创设之初，只面向政策性银行和全国性商业银行，2014 年1 月央 行公告，进一步扩展至人民银行10 个省市的中心支行，由人民银行总行及地方省级中心支行向 符合条件的金融机构提供，完善中央银行对中小金融机构提供正常流动性供给的渠道（主要是北 京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳10 个央行中心支行管辖的城市 商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构）。 3）“多点接入，多点清算”；意思是地方法人银行向人民银行试点的中心支行提出申请， 全国性股份制银行及五大行则需要向人民银行总行提交申请，人行再对自觉执行人民银行宏观审 慎政策的金融机构提供流动性支持。由于SLF 是为平抑短期利率水平，所以审批流程较快，期限 较短的可以做到当天放款。 这里宏观审慎的条件，可以参考市场利率定价自律机制关于发布《金融机构合格审慎评估 实施办法》的通知（市率发[2014]1号）；主要是央行考核银行的一个指标体系。 4）央行与金融机构“一对一”个性化交易，针对性强。旨在创造短期利率走廊，防止利率 巨幅波动。传统公开市场操作，是央行市场化手段向一级交易商(primary dealer)注入流动性， 属于宏观调节；而SLF 指定交易对象，旨在解决特定金融机构的流动性需求，属于微观干预；且 SLF 潜在的交易对手范围大幅度扩大到试点地区所有金融机构和所有全国性金融机构。 5）SLF 需要银行提供高质量的抵押品，主要有国债、中央银行票据、国家开发银行及政策 性金融债、高等级公司信用债，央行会有一定抵押率控制风险。必要时能否采取信用借款方式并 不确定，可能需要个案处理。 具体操作金额和细节只能通过央行的季度货币政策执行报告窥见，总体上信息透明度低。 这也正是央行所谓的“定向流动性工具”目的所在，相较传统公开市场操作最大的区别之一。 6）进一步扩展；2015 年2 月11 日推广至全国。不仅仅局限于之前的10 省市。其他条件 和特征没有区别。 上海法询金融信息服务有限公司 金融监管政策研究会 孙海波 二.SLO： 公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity，SLO)，作为公开市场操 作的补充，。 1）期限和操作方式：以7 天期以内短期回购为主，采用市场化利率招标方式开展操作。 2）相比于SLF，透明度高，实质上仍属于传统公开市场操作范围。传统宏观调节，采用全 面漫灌的流动性注入方式，非“一对一”；但其操作的时间窗口更具灵活性，弥补传统流动性干 预以每周为周期，操作方向和力度难以及时转换的缺陷。央行这项政策旨在提高公开市场操作的 灵活性和主动性，克服传统公开市场操作无法有效应对流动性短期波动的问题。 要想理解为何SLO 比公开市场操作更加灵活，须了解公开市场操作模式。每周一央行定调 公开市场操作的方向和力度；每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作；SLO 根据央行公 告进行回购操作，通过逆回购央行向公开市场一级交易商注入流动性，只是操作期限，方向和选 时更加机动。 3）使用情况：2013 年12 月底针对年末货币市场利率大幅波动，央行连续三天通过SLO 累计向市场注入超过3000 亿元流动性，同时公告称银行体系超额备付已逾