策略研究方法论.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 类比：中国人均GDP刚2000美元 中国的大趋势和周期性 * 类比：日本70年代或许更合理 * 类比：70年代的日本 * 周期演化：1、美国经济2、大宗商品3、宏观调控 * 周期向下情况下的结构性大转型 承前启后的原因在于治理一般均衡问题上政府犯错和海外影响 长期看多的原因在于和谐社会和科学发展观的演化路径正确 * 2、投资主题 基于宏观策略的投资主题来选股 投资主题不是“市场概念” 微观层面也可以形成投资主题 举例：资产与价格重估 投资主题是长期因素 * 主题策略－－注重对市场以外因素的研究 政治 社会 金融 经济 政策 长期人口和社会特征变化 技术 当时的社会经济背景 应从全球社会、政治、经济、金融等环境来挖掘 * 风格策略—市场结构变化的机会 安装探针来发现市场的结构性机会 行业风格、价值风格、成长风格、质量风格、市场风格、资产类型与主题风格 发现他们的适用性同时给风格一定的预测性 * 风格 * 风格 * 行业策略：选跑赢指数的行业很难 年份 市场 行业 2000 泡沫牛市 多数行业跑赢指数 2001 熊市 多数行业跑输指数 2002 熊市 多数行业负收益，汽车、电信、医疗跑赢 2003 结构性牛市 电信、电力、煤炭、汽车；多数行业跑输 2004 熊市 传媒和交运轻微正收益，多数行业负收益 2005 振荡市 银行、零售，多数行业负收益 2006 大牛市 所有行业正收益，但跑赢的：银行、证券、食品饮料、地产 2007 大牛市 多数行业跑赢，证券、煤炭、钢铁、有色涨幅最大 * 行业收益波动性与业绩波动性 * * 寻找核心配置行业 划分标准 行业分类 我们的首选偏好 弱周期内需消费行业 食品饮料、农产品、医药、家电、IT硬件等 目前难以确定，需要寻找需求爆发或者受益通胀 弱周期内需服务行业 电信运营、零售百货、旅游、传媒、IT软件等 这里应该是寻找存在核心配置行业的领域，看好电信运营、零售百货等行业 资产价格敏感行业 地产、银行、证券、保险等 根据策略判断，更多应该是博弈机会，或者平配 外需敏感行业 造船、航运、港口、出口工业、能源、有色金属、电子元件等 博弈机会偏大 投资敏感行业 工业品、机械制造、电力、煤炭、钢铁、建材、化工、电力设备、电信设备等 更多应该是少数行业存在机会（如电信设备），博弈机会更大 货币敏感行业 造纸、航空、出口行业等 博弈机会偏大 油价敏感行业 汽车、交通运输、炼油、石油、石化等 博弈机会偏大 * 微观策略 为什么需要微观策略？ 包括那些内容：调研（发现投资故事，判断企业战略）和数据分析。 数据分析是DUPONT分析和FCF分析 价值链与竞争优势分析优于附加价值分析 公司不等于股票 卖方分析师容易爱上自己研究的行业，策略师应该在更高角度对比以防止此种情况发生 * 微观策略的数据分析 通过数据分析发现价值 通过和分析师沟通发现价值 通过对比发现价值 * 什么样的公司容易出泡泡？ a，资源（土地石油矿）； b，技术（充满想象力） c，并购重组（充满想象力） D，业务模式（充满想象力） * 投资者偏爱盈利能力较高的“品牌”、“渠道”、“创新”，愿意支付较高市盈率 价值链的两端盈利能力提升 * ROIC/WACC G 价值加速增长 价值增长放缓 价值毁灭放缓 价值加速毁灭 是否创造价值是衡量增长的先决条件 在创造价值的前提下，增长可以要求更高的溢价 增速提高，市盈率提高 增速降低，市盈率降低 增速提高，加速毁灭价值 增速降低，缓慢毁灭价值 * 组合策略 这更多是买方策略师的工作 目前卖方策略师缺少的东西，但是这对基金经理最有帮助的工具。 用市场数据和投资逻辑来检验基金经理投资策略背后的逻辑假定是否合理，以及与市场背景的关系。 比如某种类型组合经理的方法和优劣，比如选股型、趋势型、价值型、噪音型、操纵型投资经理的方法和优劣；某种选股思路与指标的优劣与市场背景，某些投资经理背后的假定是否合理。 * 1、市场价格如何 反映信息和 对信息作出反应 组合策略 从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程 现代投资组合理论有效市场理论 正态概率分布 分布的平均值 分布的标准差 Z值（z-sxore) 收益的协方差 收益的相关性 R平方决定系数 有效边界 夏普比例 索定能比率 平均值－方差最优化 资本资产定价模型 资本市场线 证券市场线 2、资产收益是如何 集中和分散在它们 平均值周