金融监管资料文档.pptVIP

Company Logo 五．最优管理政策 “约束效应”—— 在一个比较严厉的管理政策下，内幕人士会采用一种不太有侵略性的交易策略。就是说，对内幕交易的判定和罚款会促使内幕人士进行较少的交易活动，降低他的预期交易利润。对比竞争对手受到的严格的限制，职业经纪人的交易行为就会变的更有侵略性，因而会得到更多的预期利润。这种比较严厉的管理政策对内幕人士和职业经纪人的交易策略产生的影响叫做“约束效应”。 “信息效应”——当内幕交易受限制时，由于边际利润的提高，职业经纪人会提高他的信息精确度，而这使他的交易更有侵略性。因此，内幕人士对职业经纪人的信息优势也随之降低了，这使他的交易行为更加减少，最终影响他的交易利润。这种效应叫做“信息效应”。 5.1无信息效应时的最优管理政策 假设职业经纪人信息精确度的边际成本曲线 在不同的管理政策下保持不变。那就只剩下“约束效应”了，这就是说职业经纪人可以通过一定的成本得到一定精确程度的信息，但是要提高这一信息的精确度的边际成本就会变得非常高。Harris (1993)提到的“价值导向型交易人”就是这种职业经纪人。就像基金经纪人，建立研究部门来“通过分析把可见的股票和基本的数据融入信息” (Harris, 1993, p. 33)。这些数据是对公众公开，但是大部分的投资者都没有解释这些数据的相关知识和资源。建立一个研究部门需要一定的成本并且需要定期的付出一些成本。以公开数据为基础，研究部门能使得信息的精确度最高。 定理1：假设对不同的管理政策，职业经纪人的信息精确度 都保持不变，就会存在 当 时，最优管理政策是完全禁止内幕交易，当 时，最优管理政策是完全放任内幕交易。 Company Logo Company Logo 图一表示了当管理政策的严厉程度变化时，四种不同程度的职业经纪人信息精度的也变化时， 的变化情况。分别当 时，不考虑信息效应且 ，除去当 与 两种情况，当管理政策变的严厉时， 值较小时， 开始增长，但是当 值比较大时， 开始减小。出现这种情况是由于职业经纪人的交易利润的增长速率减小，而内幕人士的交易利润的减小速率在增大。因此管理员的最优管理政策应该产生于两个极端中，或是完全消除或是完全放任内幕交易。定理1中表示选择哪一个极端取决于职业经纪人信息的精度。图一表示，当职业经纪人的信息精度提高的时候， 在 区间的很大范围内都是增加的。这是因为拥有较高信息精度的职业经纪人在更大范围的 区间内可以利用内幕人士所受的限制来使他增加的交易利润比内幕人士减少的交易利润更大。 Company Logo 图一表示，当 时，内幕人士不再拥有对职业经纪人的信息优势，当内幕交易不受限制时，这两种都是以信息为基础的交易人之间产生了最大的竞争，从而使他们的联合利润降到了最低。如果增大对内幕交易的限制，就会降低这两类交易人的竞争，从而增大一般交易人的损失。在这种情况下完全消除内幕交易会使得一般交易人的损失最大化。同样的原因，当职业经纪人的信息精确度达到使得内幕人士的信息优势变得微乎其微的时候，不限制内幕交易仍然是最优的管理政策。任何对内幕交易的限制都会使职业经纪人同内幕人士一样增加其交易利润而损害一般交易人的利益，而这一切是和管理政策的目标冲突的，所以，在这种情况中，最优的管理政策是不加限制的允许内幕交易。 Company Logo 当 时，最优的管理政策是完全的禁止内幕交易。在这种情况下，由于职业经纪人不能通过利用内幕交易的减少来增加自己的交易利润，当管理政策越来越严厉时，一般交易人的损失就会持续的减少。当内幕交易完全消除后，市场上就没有以信息为基础的交易人，而一般交易人的损失也会降低到0。同样的道理，当职业经纪人的信息精确度极低，不能通过对内幕交易的限制来增加自己的交易利润，完全消除内幕交易仍然是最优的管理政策。尽管一般交易人的交易损失没有降低到0，内幕交易的完全消除使得职业经纪人成为市场上唯一的信息导向型交易人。但基于职业经纪人比较低的信息精确度，一般交易人的预期损失仍然要比内幕交易存在时要低。 Company Logo 推论1：不考虑信息效应时， 随 与 增加， 随 增加而不受 影响。 市场流动性的均衡值 内幕人士的信息精确度 一般交易人的信息精确度 职业经