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* * 长期投资策略，重点关注下列公司 主要包括引领并购潮流的龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢股份； 受益于大钢厂并购的区域特色钢铁公司：八一钢铁、韶钢、柳钢、酒钢； 技术、产品高度互补的区域并购企业：济南钢铁、莱钢 地域符合产业布局类：鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸、宝钢湛江项目、武钢防城港项目 厦门大学财务学系 Finance Department, XMU 钢铁行业投资策略分析 * * 四、鞍钢盈利预测 厦门大学财务学系 Finance Department, XMU 钢铁行业投资策略分析 * * 厦门大学财务学系 Finance Department, XMU 钢铁行业投资策略分析 鞍钢目前是国内最大的钢铁生产企业之一，1997年分别在香港和深圳的证券交易所挂牌上市。其主要产品包括热轧卷（HRC）、冷轧卷（CRC）、厚钢板、镀锌板、彩涂板、硅钢和无缝钢管。2006年，鞍钢共生产了约1500万吨生铁和粗钢、1400万吨钢材产品。鞍钢鲅鱼圈新建项目一期（设计产能500万吨）目前正在建设当中，计划于建成2009年投产。 2008年主营业务收入分行业构成情况 产品 产品收入 成本 镀锌及彩涂 8,035 6,916 冷轧薄板 17,074 13,827 冷轧硅钢 4,587 3,696 热轧 25,022 21,316 线材 3,080 2,531 大型材 2,935 2,769 厚板 7,506 5,181 中板 4,738 3,559 无缝 3,188 2,805 其它 2,820 3,339 合计 78,985 65,939 * * 鞍钢历史业绩回顾 图表：一季度业绩摘要 （人民币 百万） 08年1季度 09年1季度 同比变动（%） 销售收入 18,586 15,633 (16) 销售成本 (13,967) (16,206) 16 营业税金及附加 (240) (39) (84) 毛利润 4,409 (612) (114) 其他营业利润 41 1,555 3,693 销售 (393) (182) (54) 管理费用 (700) (619) (12) 财务成本 (201) (165) (18) 营业利润 3,156 (23) (101) 营业外收入 6 47 683 营业外支出 (8) (10) 25 税前利润 3,154 14 (100) 所得税 (704) (6) (99) 净利润 2,450 8 (100) 厦门大学财务学系 Finance Department, XMU 钢铁行业投资策略分析 一季度公司实现销售收入156.33亿元，同比减少15.89%；营业利润-2300万元；归属于母公司所有者的净利润800万元，同比减少99.67%；每股收益0.001元 公司2009年第一季度业绩的大幅下降是预期之内的，公司应是少数在第一季度仍维持净利润为正的公司之一 2009年第一季度末冲回资产减值损失15.72亿元，这是公司2009年第一季度能实现微利而不亏损主要原因 此外，2009年第一季度营业外收支净额为3700万元，这也为公司一季度实现微利做出了贡献 * * 重要假设 收入，决定收入变动的最主要因素为价格，因此在进行盈利预测的时候先对未来三年的价格进行估计，我们认为国内钢价将逐步趋于稳定，并在10年和11年有所上升。其中，长材价格走势将强于板材，因为四万亿刺激方案推出之后基建项目对前者的需求更大。 根据02-03年钢铁行业快速发展时期以及当前行业状况认为未来三年鞍钢产品平均出厂价格增长率分别为-27%，1%，2%，产量增长率为：-6%,16%，2% 厦门大学财务学系 Finance Department, XMU 钢铁行业投资策略分析 11% 1% -27% 　 增长率 4127 3,718 3,681 5,043 平均出厂价格 2% 16% -6% 　 增长率 17,824 17,477 15,102 15,990 产量（千吨) 2011E 2010E 2009E 2008 　 未来三年盈利预测 * * 毛利率，我们预计，09年铁矿石价格将会下降25%，虽然09年钢铁价格难以回暖，我们认为鞍钢股份在2009年毛利率将会上升达到23.2%。到2010年后，我们认为随着钢价的回暖，铁矿石价格保持稳定，公司的毛利率将回到2007年的水平，2010年，2011年毛利率分别为25%，28% 折旧摊销，鲅鱼圈项目投产，鞍钢固定资产折旧大幅度增加，我们对今后三年折旧摊销额的估计为 　 2009E 2010E 2011E 折旧及摊消 -6,853 -7,524 -8,163 厦