金融经济学第七章节资料文档.pptVIP

（4）价格不仅反映了市场中投资者基于技术分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析对市场所做的长期估价；一般而言，短期的价格变化比长期交易更具易变性。市场发展的内在趋势反映了投资者期望收益的变化，并受整个经济环境的影响；而短期交易则可能是投资者从众行为的结果。因此，市场的短期趋势与经济长期发展趋势之间并无内在一致性。 第七讲 有效资本市场假说（ Efficient Market Hypothesis，EMH） 本章要点 重点掌握有效市场假说的三种形态，即弱式有效、半强式有效和强式有效。掌握三者之间的关系。 掌握三类有效假说检验的原理、了解检验方法。 法玛的成就首先是因为他在 20 世纪 60 年代末开始的市场有效性方面的研究。所谓市场有效性问题是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。 有效市场假说 20世纪60年代以来，以美国芝加哥大学Fama为代表的一些经济学家提出了市场有效性理论。他认为一个有效的证券市场，其信息应该是充分披露的，即每个投资者都可以及时掌握同质等量的信息，每个人都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，任何人都不可能有只依靠信息的分析来获得套利的机会。同时，证券价格应该是随机波动的，任何信息都不能影响市场价格的系统发展趋势。他指出：由于资本市场上各种证券的价格能充分反映所有可能获得信息，且价格信号又是资本市场中资本有效配置的内在机制，一个有效率的资本市场会迅速准确地把资本导向收益最高的企业。所以，市场有效性便集中表现在建立的证券价格上。价格有效性的中心含义又可解释为，价格在任何时点上都是证券内在价值的最佳评估。 市场有效性的早期研究 1934年，沃金分析了长时期商品期货价格的随机波动 1953年，坎德尔得出股价和期货的随机游走的结论 1964年，Osborne提出股票市场价格变化的布朗运动 1965年萨缪尔森及1996年Mandelbrot揭示“公平游戏”原则 有效市场假说的形成 1965年，法玛在《商业期刊》首先提出“市场效率”和“效率市场”概念 1967年，哈利·罗伯特提出有效市场的三种形式 1970年，法玛在《金融学期刊》发表《有效资本市场：理论与实证研究回顾》 有效市场假说的假设 假设 3.套利投资者抵消理性交易对价格的影响 5.没有交易成本 2.非理性人进行随机交易 1.投资者是理性的 4.信息的产生是随机的，可以无成本、迅速获得  资本市场有效性假说的成因及表现形式 证券价格的直接决定因素是市场的供求力量的均衡。供求力量的大小，则取决于市场主体的行为，市场主体的行为又取决于他们对于信息的掌握、判断和利用的程度。市场信息利用越充分，证券价格就越“准确”，就越接近于证券的市场投资价值。因此，市场效率的高低表现为市场价格所包括的有关信息的程度。 有效市场假说的定义 有效市场假说是指证券价格充分反映了全部的可以提供的信息。 资本市场上的价格已经包含了资产基本价值的所有信息，资产的价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在收到新的信息式才发生变动。 有效资本市场的特征 （1）投资收益只存在正常利润 （2）证券价格充分、迅速、准确地反映了收集来的关于证券定价的信息。 （3）证券价格的变化是随机的。 （4）根据现阶段已知信息，不可能判别出将来某段时期内的有利投资机会。 （5）专业投资者和普通投资者的投资绩效不存在明显的差别。 美国经济学家法玛(Fama)于本世纪60年代创立 。观点：证券市场中的信息有以下一些关系 第一阶层：证券市场的历史信息——弱式有效市场 第二阶层：所有公开的信息——半强式有效市场 第三阶层：所有可知的信息，包括公开的和内部的信息——强式有效市场 三个阶层的信息包容关系如图所示 三者的信息集从小范围到大范围，暗示了投资策略的无效性（即无法获得超额利润）：弱式有效市场上技术分析是无效的；半强式有效市场上基本面分析式无效的；强式有效市场上内部交易是无效的。 有效资本市场假说： 技术分析：着眼于对证券价格走势和影响价格的供求状况的分析，以市场价格、交易量这些历史信息为基础，凭借图表和各种指标来解释、预测市场的未来走势。 基本面分析：对发行证券的公司的财务状况与经营绩效以及影响公司经营的外部经济环境等因素进行分析。 三个信息阶层的关系： 第一节 有效资本市场假说的三种形式 一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 在弱式有效市场中，证券价格变动完全是随机的，任何投资者都不可能通过使用任何方法分析这些历史信息来获取超额收益。坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，即投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计图表分析来获取超