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金融经济学第一章 上海财经大学金融学院 金融经济学 第一章 §1.1 偏好的期望效用表示 在金融经济学中，我们需要研究人们在不确定条件下的消费-投资决策和市场上资产价格的决定，这涉及到面对不确定的选择对象时人们的判别标准。 在十七世纪现代概率理论的发展中，帕斯卡(Blaise Pascal)和费尔玛(Pierre de Fermat)等大数学家假定，在一个随机回报为 、相对应的概率为 的赌博中，人们关心的是它的期望回报: 但该假定在1728年被N. 伯努利(Nicholas Bernoulli)所给出的一个例子所否定，该例子现在被称为著名的圣.彼得堡悖论(St. Petersburg Paradox). 金融经济学 第一章 该悖论的解决由N. 伯努利的堂兄弟D. 伯努利(Daniel Bernoulli，1738)给出。D. 伯努利认为，对个体而言，200元的收益并不等于100元收益的两倍，他假定个体决策时会使用一个现在被称为von Neumann-Morgenstern期望效用函数的概念u(.)，从而个体决策时不是直接计算游戏收益的期望值，而是计算游戏收益的期望效用值 。因此与上述游戏相当的财富值应该满足： 此处 是个体当前的财富值。如果效用函数取对数效用形式，当前财富值取 元，则 。因此，即使该游戏的期望收益趋于无穷，但对个体而言，该游戏的价值仅仅9元。 金融经济学 第一章 圣.彼得堡悖论(St. Petersburg Paradox)： 假定一位个体面对一个抛硬币的赌博游戏，第一次抛出正面时该个体得到1元RMB，游戏结束；否则继续抛第二次硬币。第二次抛出正面得到2元RMB，游戏结束；否则继续抛第三次硬币。第三次抛出正面得到4元RMB，游戏结束；否则继续抛第四次硬币。第四次抛出正面得到8元RMB，游戏结束；否则继续抛第五次硬币;…。问该个体愿意支付多少财富来参与该赌博游戏？ 按照帕斯卡和费尔玛等人的思路，个体愿意支付的财富等于该赌博游戏的期望回报。在该赌博游戏中，期望回报满足： 即个体愿意支付正无穷的财富，来参与该赌博游戏。这个结论显然是不合理的，因此被看作是一个悖论. 金融经济学 第一章 上述分析表明，由于不确定性的存在，我们需要引入期望效用函数的概念。 偏好的期望效用表示有两种引入方式：第一种推导由von Neumann和Morgenstern(1944)给出，他们的推导建立在个体对彩票选择的假定之上，其中彩票的收益和概率是预先指定的，他们的期望效用理论是一种客观期望效用理论。偏好期望效用表示的另一种推导由Savage(1954)给出，不同于von Neumann和Morgenstern (1944)理论，在Savage的处理中，概率是在特定公理体系下推导出来的，而不是预先给定的，因此Savage的理论是一种主观期望效用理论。下面我们来介绍von Neumann和Morgenstern(1944)的期望效用表示理论。 金融经济学 第一章 1.1 不确定条件下的选择问题 一、消费计划与偏好关系 考虑一个两期经济，t=0、1。个体在时间0时做出投资决策，时间1时将所有财富用于消费。为简化讨论，假定时间1时只有一种消费品。由于经济中存在着不确定性，个体所持有的金融资产在时间1时的回报依赖于不确定的经济环境。 自然状态： 不确定的经济环境可以用一个概率空间 来刻画，其中的元素 称作自然状态，是对从时间0到时间1的不确定环境的一个刻画， 为这些自然状态的全体， 刻画了各个自然状态发生的概率，该概率是预先给定的，是客观概率。 金融经济学 第一章 消费计划： 定义：一个消费计划是不同自然状态下消费数量的一个完备刻画。 每个消费计划都可以用一个可测函数 来刻画，当自然状态 发生时， 表示该状态下的可行消费数量。消费计划的全体记为X，即可供选择对象的全体。 偏好关系： 给定可供选择消费计划的全体X，我们可以在X上定义一个二项关系 , 其中 代表“x至少要比y好”， 代表“x严格地好于y”，x～y代表“x和y是无差异的”。如果该二项关系服从： （1）完备性：任意 ，有 或