企业异质性、机构投资者持股与企业绩效.pdf

理论与探索□ 企业异质性、机构投资者持股与企业绩效 ——基于战略性新兴产业上市公司的经验数据 朱卫东（博士生导师），金奇彦 【摘要】本文以2008~2014年战略性新兴产业上市公司为研究对象，从企业异质性和机构持股异质性双重视角综合 分析机构投资者对企业绩效的影响。研究发现：机构投资者绝对持股比例和相对持股比例与企业绩效显著正相关；压力敏 感型机构投资者持股与企业绩效负相关，而压力抵制型机构投资者持股与企业绩效显著正相关。进一步研究发现，只有在 大规模企业和非国有企业中，压力敏感型机构投资者才会对企业绩效产生负面影响。 【关键词】战略性新兴产业；机构投资者；企业异质性；企业绩效 【中图分类号】F276.6 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）33-0009-8 一、引言 监督管理层，同时，机构投资者对企业绩效的影响也可能受 随着我国经济的快速发展，创新能力不足、资源利用率 到企业异质性的影响，机构投资者所处的企业环境不同，其 低、环境污染严重等问题逐步显现，并制约着我国产业发展。 对企业进行监督的积极性自然就会产生差异。 为了推动经济发展方式和产业结构由“资源驱动”向“创新驱 因此，本文选取2008~2014年战略性新兴产业上市公司 动”转变，我国将促进战略性新兴产业发展作为战略重点。但 为研究对象，实证检验机构投资者持股对企业绩效的影响， 是由于战略性新兴产业尚处于起步、成长阶段，其特有的创 并从双重异质性视角检验异质性机构投资者在不同企业中 新性特点使得其所面临的资金约束现象也比较严重。因此， 的表现。研究发现，机构投资者持股比例越高，越有意愿采取 如何缓解产业外部融资约束、拓宽融资渠道、提高创新收益， “用手投票”方式发挥有效的监督治理作用；压力抵制型机构 成为发展战略性新兴产业的一个重大课题。 投资者持股比例越高，企业绩效越好，而压力敏感型机构投 为了有效发挥金融机构的资金支持作用，我国在2001年 资者会降低企业绩效。进一步研究发现，压力敏感型机构投 提出了“超常规发展机构投资者”战略。自此，机构投资者得 资者只有在大规模和非国有企业中才会发挥负向监督作用， 到长足发展，其构成也逐步趋于多元化，证券投资基金、券 在小规模和国有企业中并不发挥监督作用。 商、保险、OFII等逐渐成长为A股的主要机构投资者，成为主 本文的贡献在于：第一，以战略性新兴产业为研究视角 导证券市场的中坚力量。截止到2014年年末，战略性新兴产 对机构投资者与上市公司绩效的关系进行分析，可为金融支 业上市公司中机构投资者平均持股比例达38.45%，高于同期 持战略性新兴产业提供经验证据，同时从产业视角为机构投 全部A股平均持股比例。已有研究表明，机构投资者作为资 资者的公司治理机制提供新的论据。第二，为证券市场完善 本市场的主力军，能够对被投资企业提供资金支持，缓解外 市场监管和分类引导提供借鉴，政府监管机构应大力发展压 部资源约束，但是否能对被投资企业经理人进行监督，提高 力抵制型（独立）机构投资者，引导其建立正确的投资理念。 创新投入水平，发挥有效的监督治理作用，提高企业绩效，暂 第三，从双重异质性视角检验了不同机构投资者在不同企业 时还未形成统一定论。 中的表现，细化了研究范围，增强了研究结果的可靠性。 部分学者认为机构投资者是否能发挥监督职能与其与 二、理论分析与研究假设 被投资企业的关系有关（Gompers，1996）。Bushee（1998）发现 （一）机构投资者持股比例与战略性新兴产业上市公司 持股期限较短的机构投资者由于关注短期利润，会频繁采取 绩效 “用脚投票”策略，使得企业管理层更关注短期利润，从而损 战略性新兴产业属于技术密集型产业，其核心是技术创 害企业价值。Almanzan等（2005）认为只有部分机构投资者能 新。但技术创新