十年磨一剑谈谈最纯正的医药高成长股.docxVIP

-- -- 十年磨一剑 谈谈最纯正的医药高成长股 在成长股高企之下，应当寻找什么样的投资机会呢？摩尔撰稿人 @ 阿望选十倍股认为只有两个逻辑：一是高成长抹平高估值；二是反转。 本篇，阿望选十倍股为大家介绍一只纯纯的医药高成长股京新药业（ 002020.SZ ），只为展示投资的逻辑，授人以渔。一、十年磨一剑，基本成功转型专科制剂京新药业是一家总部位于浙江新昌的原料药生产企业，前身为浙江京新制药厂。公司自成立至上市之初，一直以经营喹诺酮类抗感染药物原料药为主要业务，目前是国内最大的喹诺酮类药物生产企业。受原料药市场竞争加剧、环保压力加大等影响，公司原料药业务遭遇发展瓶颈，积极谋求转型。 2006 年起，公司逐渐进入制剂转型的快车道，先后通过资本手段收购两大制剂品种，康复新液和地衣芽孢杆菌活菌 胶囊（京常乐），同时成功研发重磅新药瑞舒伐他汀钙片 （京诺），另外随着在研药物的逐渐获批和项目推进，公司已经 形成了较为丰富的制剂产品梯队。 2013 年制剂收入首次超过原料药，成功转型制剂生产企业，根据公司“做大成品药， 培育大品种”的方针，未来其成品药销售比重甚至将占到90% 以上。 转型制剂使业绩进入快增轨道，成品药业务贡献主要毛利润。 2008 年，受金融危机影响，公司原料药收入大幅下滑，虽 然公司身处原料药行业，但转型意愿一直强烈，积极布局制 剂领域，转型带来收入和利润增速加快， 2013 年公司收入 和净利润增速分别为 14% 和 103% 。2013 年公司成品药收 入规模首次超过原料药，占比达到 49% ，对毛利的贡献为 71% 。公司整体毛利率一直维持在 20% 以上， 2012 年以来毛利率持续提升，到 2014 年上半年已经达到 45% ，毛利率大幅上升的主要原因为公司高毛利成品药业务收入结构占比逐年提高。 主力制剂品种高速增长，基药产品线受益新一轮招标推进。公司制剂转型成功，成品药业务的高增长我们认为依然具备 持续性，两大主力制剂品种瑞舒伐他汀和康复新液 2013 年销售过亿， 且依然处于快速成长期， 公司业绩高增长有保障。基药产品线包括地衣芽孢杆菌、辛伐他汀及环丙沙星等，将 大幅受益于基药推进，为业绩带来弹性。由于公司在研品种较为丰富，后续仍将有匹伐他汀、左乙拉西坦等新品上市，有望为成品药业务带来新一轮的爆发。 京新药业存在以下 5 大催化剂，如下图所示： 二、主力品种快速增长仍然是成长的核心逻辑瑞舒伐他汀是公司 2009 年上市的重磅他汀类调脂药，上市后一直保持快速增长势头，目前已成为公司第一大制剂产品。康复新液是公司 2007 年收购的一种以美洲大蠊（蟑螂）干燥虫体为原 料而提取的中药制剂，能够提高免疫力、改善微循环。这两 个药 2013 年销售收入分别约 1.2 亿和 1 亿，占公司成品药 收入 46% 。 瑞舒伐他汀：是 2013 ACC/AHA 新指南 ** 大部分他汀获益 人群使用的两个强效他汀类药物之一，由于该品种兼顾了药 物的疗效不安全性，是心血管治疗领域的一线用药。公司瑞 舒伐他汀过去三年是 CAGR 超过 200% ，未来 2-3 年竞争格 局良好，有望保持 60% 以上增长。 （一）瑞舒伐他汀替代弱效他汀，挤压老品种强效他汀的市 场瑞舒伐他汀是阿斯利康公司原研的强效他汀类调脂药， 2003 年获美国 FDA 的上市批准，商品名“ CRESTOR”，由 于其降脂效果好且副作用小，迅速成为全球最畅销的调脂药 之一，2013 年全球销量达到 60 亿美元，我国 CFDA 于 2007 年批准其上市，商品名“可定”。公司的瑞舒伐他汀钙片 2009 年上市销售，市场需求量迅猛增长， 2013 年销售额突破亿 元大关，成为公司首个销售额超亿元的产品。我们坚信该品 种未来依然会保持高速增长的主要原因有： 调血脂大市场，他汀类雄踞调脂药市场心血管类疾病是国内 第一大疾病种，根据南方所统计，心血管系统药物 2013 年 在医院终端化学药市场中的份额位居第三。由于高胆固醇血 症是引起心血管疾病最重要的因素之一，因此治疗心血管疾 病最普遍使用的是调脂药物，从南方所样本医院数据来看， 调脂药市场容量 2013 年 18.8 亿元， 2009-2013 的 CAGR 高达 27% ，未来增长前景看好。 如果按照 5 倍放大保守推算， 调脂药终端实际规模至少 100 亿。他汀类药物在国外大型临 床试验的推动下，已应用于心血管疾病的一级预防，并成为 高血压、糖尿病、肥胖症和有心脏病史的高危群体的辅助治 疗药物，占据国内调脂药八成以上市场份额。 替代弱效他汀，挤压老品种强效他汀的市场尽管他汀类药物 具有相同的作用机制，但其降脂强度不同，在 2013 ACC/AHA 新指南 ** 大部分他汀获益人群的高中低强度三种不同治疗斱