20190314-民生银行-民生银行研究报告：经济仍在放缓期.pdf

经济仍在放缓期 中国民生银行 金融市场部规划研究中心 王家庆 Tel ：0108759 E-mail ： 1-2 月，工业生产继续降温，1-2 月工业增加值同比增长5.3%，增速较12 月下降0.4 个 百分点，较去年同期下降1.9 个百分点。1-2 月固定资产投资延续回升态势，同比增长6.1%， 增速较前值回升 0.2 个百分点，支撑固定资产投资回升的动能有所切换，基建修复是 2019 年宏观经济的重要脉络，1-2 月基建投资同比增长4.3%，增速较前值提高0.5 个百分点，后 续基建投资增速大概率继续回升，而去年增速整体上行的制造业投资增速则大幅放缓3.6 个 百分点，制造业投资增速降至全社会固定资产投资增速下方运行，需要继续观察这种放缓会 不会形成趋势，房地产开发投资高位上行，但是销售、新开工和土地购置已经全面走弱，施 工面积增速回升暂时对房地产投资形成支撑，2019 年房地产开发投资增速中枢大概率下行。 消费表现小幅超出市场预期，超预期的部分可能来自于汽车消费的降幅收窄，不过这同中汽 协的汽车销售数据有所背离，日用品类消费增速仍然相对稳定，房地产链条上的家具、家电 和建筑和装潢材料消费增速整体走低。总的来看，宏观经济仍然处在放缓期。 1、工业生产继续降温 1-2 月，规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较12 月下降0.4 个百分点，较去年 全年增速下降0.9 个百分点。统计局官方表示剔除春节因素影响，1-2 月工业增加值同比增 长6.1% 。 图1：工业增加值累计增速继续放缓 数据来源：wind 资讯 分三大门类看，采矿业同比增长0.3%，增速较前值回落3.3 个百分点；制造业加快0.1 个百分点，小幅回升至5.6% ；电力、热力、燃气及水生产和工业增长6.8%，较前值回落2.8 个百分点。 分行业看，1-2 月，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和 压延加工业、金属制品业分别增长8.8%、7.5%、9.3%和8.5%，增速较去年水平均有不同程 度的提高，较去年12 月增速涨跌互现。通用设备和专用设备制造业分别增长4.4%和10.0%， 增速较去年水平分别下降2.8 和0.9 个百分点，较去年12 月增速水平在边际也有走低。汽车 制造业同比下降5.3%，降幅较去年12 月水平进一步扩大，铁路、船舶、航空航天和其他运 输设备制造业同比增长7.9%，虽然增速较去年12 月边际放缓，但累计增速仍然在进一步提 高，这同基建修复继续验证。此外，电气机械和器材制造业和计算机、通信和其他电子设备 制造业分别增长8.0%和6.0%，增速均有明显放缓。 1-2 月工业生产继续降温，从发电耗煤的高频数据来看，3 月发电耗煤有所回升，3 月 前 14 天的发电耗煤增速也已经转正，但是仍然处在相对低位运行，工业生产短期仍然在筑 底的过程当中。 图2：春节后发电耗煤回升，接近过去五年均值表现运行 数据来源：wind 资讯 2、固定资产投资增速小幅回升，制造业明显放缓，基建继续改善 1-2 月，全社会固定资产投资增长6.1%，增速较前值回升0.2 个百分点。民间固定资产 投资同比增长7.5%，增速较去年回落1 个百分点。 图3 ：基建继续修复，制造业明显放缓，房地产继续高增 数据来源：wind 资讯 分产业看，第一产业投资同比增长3.7%，增速较前值大幅回落9.2 个百分点； 第二产业投资同比增长5.5%，增速回落0.7 个百分点，其中，工业投资同比增长5.8%， 采矿业投资增长41.4%，增速提高37.3 个百分点，制造业投资增长5.9%，增速回落3.6 个 百分点，制造业投资大幅走低超出市场预期。我们在年度报告中也曾经提示2019 年上半年 处在库存周期的不利阶段，企业产能扩张可能会趋缓，2019