投资组合的决策分析原理.ppt

第三章 投资组合分析;一、资产组合理论的前提条件;二、证券组合的分散原理; 投资分散化是投资于各种证券，并将它们组成一个组合。 这一组合的证券种类以及各种证券在组合中的比重对组合的风险水平也很重要。; 只要组合中证券的两两项之间相关系数1，组合的多元化效应将发生作用。 但是要解决一个重要问题，在组合内部，构成组合的风险资产之间的权重比例关系应该是多少，即应如何进行资产组合？;三、两种资产组合;例3-1;组合; 前表计算的组合只是两种股票按一定比例所能构建的无限多个投资组合中有限的几个。 无限多个投资组合所形成的风险-收益集合则形成如图3－1的曲线。;图3－1 股票投资组合的风险-收益集合;（一）可能集; 注意： 投资者可以通过合理地构建这两种证券的组合（视其个人的风险厌恶程度）而获得曲线上的任意一点。; 投资者不能获得曲线上方的任意一点，且预期收益率再高也高不过股票A的20%。 投资者也不能（也不愿）获得曲线下方的任意一点，且预期收益率再低也不会比股票B的10%低。;曲线的形状——直线或曲线; 曲线总是位于直线的左边——相同的预期收益率，曲线具有更小的标准差。也就是说，组合的多元化效应只存在于曲线；而当ρAB = 1时，不存在组合多元化效应。; 曲线和直线不能同时存在 一个投资者只能在同一条曲线上的不同的点之间进行选择，而不能在直线和曲线上的点之间作选择。;可能集与相关系数; 一对证券之间只存在一个相关系数，所以现实中一对证券也只存在一个机会集——亦即只有一条曲（直）线，其它线只是供参照对比的假设情形。;图3－2 ρAB取不同值的可能集;（二）最小方差组合;最小方差组合中各资产的权数计算; 当wA = x = (σB2 - σAB)/(σA2 +σB2-2σAB)时，σP2有最小值。 将股票A和股票B的数值代入，计算 最小方差组合的权数及最小方差。;组合方差最小的股票A权数;组合最小方差：;（三）反弓曲线; ρAB≤0，反弓曲线肯定出现；ρAB 0，则反弓曲线可能出现也可能不出现。 反弓曲线只出现一段，随着高风险资产投资比例的提高，组合的标准差终将上升。;图3－3：将图3-1局部放大;（四）有效集Efficient Set; MV组合未必是最理想组合。有些投资者可能愿意多冒些风险以换取更高收益，比如图3-3中的组合2（60%A + 40%B，预期收益率和标准差为16.0%、 0.115）。 因此，虽然整段曲线被称为“可行集”，但投资者只考虑从MV到A这段曲线，从而该段曲线被称为“有效集”或“有效边界”。;四、三种资产组合的收益-风险可能组合; 一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设其两种资产之间是不完全相关（一般形态）。;3种风险资产的组合二维表示;五、多种资产投资组合;（一）多种资产组合的可能集; 不同于两种资产组合的机会集，多种资产组合的机会集不是线而是面——如图3－5中的阴影部分——多种资产组合的收益和风险的所有可能组合都将落入该区域内。; 任何人都不可能选择收益超过该阴影区的组合；任何人也不可能选择收益低于该阴影区的组合。 ——资本市场防止了自我伤害的投资者去投资一项肯定会造成损失的组合。; 任何人都不可能选择风险超过该阴影区的组合；也不可能选择风险低于该阴影区的组合。 ——若投资组合为市场上的所有证券，则最低风险就是不能由多元化消除的市场风险（系统风险）。;（二）多种资产组合的有效集; 可能集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，我们把满足均方准则（同种风险水平最大预期收益或同种收益水平最小风险）的资产组合，称之为有效资产组合。; 整个阴影区都是可能集，但投资者只会考虑区域上方从MV到A的这段边线，即图3-5中加粗的曲线段，这就是我们所谓的“多种资产组合的有效集”，又称“马科维茨有效边界”。; 没有一位投资者愿意选择在有效边界下方的点（如图3-5中的U），因为其收益都小于有效集上相对应的点（V）、却有相同的风险。;风险σp;有效集当中仍要做选择; 但在现实工作中，随着证券种数的增加，绘制多种资产组合的有效集愈加困难，例如假设组合中有100种证券，就需要估计每种证券的预期收益和标准差，并计算其两两之间的相关系数近5000对（C1002 = 4,950），工程量极其浩大。; 尽管该理论在上世纪50年代已经提出，但因为计算落后而限制了其应用，直到近年计算机功能的增强才得以改善。 但是，在一个有效集内选哪个组合（在