消费环境切换强调高性价比和高景气度细分赛道纺织服装.PDF

证券研究报告 ·行业深度研究·2019 年投资策略报告 消费环境切换，强调高性价比和高景气 纺织服装 度细分赛道 消费整体走弱，板块估值随盘下调。（1）零售业放缓明显， 服装表现优于总体。1-10 月社零累计31.0 万亿元，同增9.2%， 维持 增持 Q2 以来增速回落明显，连续七个月跌至 10%以下，全面进入个 位数增长时代。1-10 月服装鞋帽、针、纺织品类零售额1.08 万亿 元，同增8.4%，增速同比+1.1pct ），表现优于总体。（2 ）出口数 史琨 据向好，止跌转正趋势加强。受益于人民币Q2 以来持续贬值， shikun@ 纺服出口整体向好。1-10 月纺织服装出口额累计2308.1 亿美元， 同增4.8% ，增速同比提升4.0pct ，Q3 以来服装出口保持高增， 010 纺织品出口 10 月受加税影响有所放缓。（3 ）估值随盘下调，上 执业证书编号：S1440517090002 游表现优于下游。截至 10 月31 日，纺服板块年初以来累计跌幅 35.5%，跑输沪深300 指数13.7 个pct ，板块整体市盈率水平（18.9 发布日期： 2018 年12 月10 日 倍）相对于大盘溢价约 1.76 倍，接近历史底部。 下游品牌：1、运动：（1）行业市场空间大，增长步入快车 市场表现 道。2017 年运动鞋服市场规模突破2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%，行业蓬勃发展；（2 ）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动 11% 服饰进入壁垒及集中度较高，格局利好龙头。看好 Q3 主品牌加 1% 速增长，多品牌发力，业绩增长弹性及确定性高的龙头安踏体育； -9% -19% 2 、童装：（1 ）二胎红利+新生代家庭婴童消费升级。2017 -29% 年我国童装规模 1796 亿元， 2012-17CAGR 达 11.14%。（2 ）行 -39% 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 业集中度上升，龙头优势显著。2017 年我国童装品牌CR5、CR10 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 1 / / / / / / / / / 1 1 / 8 8 8 8 8 8 8 8 8 / / 分别为 8.5%、14.9%，较2012 年分别提升2.1pct 、3.5pct，呈稳 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 8 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 2 2 2 步集中。看好童装地位稳固，供应链及品牌优势凸显的森马服饰； 纺织服装 上证指数 3 、中高端品牌：中国Q3 高