MBA财务管理第六讲1.ppt

* 买权的价值= SN(d1) – Ke-rtN(d2) 其中 d1 ??t = ln(S/K)+[r+(?2/2)]t d2 = d1 - ??t N(d1) 和N(d2)是累积常态分布函数 S = 目前市价 K = 兑现价格 t = 期权时间 r = 无风险利率 ?2 =市价变异率 Black-Scholes Model（粗略） * 买权的价值= SN(d1) – Ke-rtN(d2) 其中 d1 ??t = ln(S/K)+[r+(?2/2)]t d2 = d1 - ??t N(d1) 和N(d2)是累积常态分布函数 S = 目前市价=2160（平均每部净现金流入，表7） K = 兑现价格=2260（平均成本，表7） t = 期权时间=1 r = 无风险利率=6% ?2 = 市价变异率=121*121（表7）？？ V = 50 Black-Scholes Model（粗略） * 公司价值 V = V(BEV,SALE, COST, RD, MARKETING) 补充：实物期权定价模型 * 案例摘要 本案例要分析的是这样很有意思的一项投资：购买一个或几个美国主要院线一年内所公映电影的续集制作权。这样的一个投资组合在案例中称之为Arundel Partners。Arundel将会根据第一部电影的成功程度来决定是否拍续集。这个构想有三点创新：1、Arundel将在第一部电影完全没有制作的时候购买其续集的 制作权。2、Arundel将不会基于艺术或其他的判断标准来衡量某一步电 影的成功，相反Arundel将会购买一个院线某一个时期（一 年或两年）的全部电影的续集制作权。 Arundel Partners: The Sequel Project * * 3、Arundel的预付款将会给第一部电影的制作带来帮助。 本案例给出了有关美国电影行业的一些介绍情况，和六 大院线前几年所拍摄电影的数量、投资额、利润额等一些数 据。根据这些资料案例要求评价这一项投资，并具体计算每 一部电影的续集制作权应该值多少钱，同时评价计算方法的 优缺点和改进方法。 * 1、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？ 把电影从收益率不同的公司买进，卖给收益率要求最低的 公司。因为有一些公司的收益率比较高，所以一些收益率 较低的电影他不会拍续集，但是这些电影仍满足其它一些 公司的较低收益率的要求，所以实现了利润再分配。 按照Black Schole模型，随着收益波动性的加大，收益是 增加的。那么我们可以这么理解，当续集收益波动较大时， 我们可以放弃不赚钱的电影续集，承受固定的损失，但是 对于波动向赚钱方向波动较大时，收益是增加而不是固定 的。 电影行业是高风险高利润的行业。如果能够在一定程度上 通过放弃一些续集制作的期权来规避风险，通过考察第一 集的市场收益，只投资那些可能市场表现好的续集。那么， 就可以只损失固定数额的投资，但是收益率保持很高的水 平。 案例分析 * 2、公司为什么愿意事先集合购买，而不愿意通过一个一个影片 地谈判来分别购买？ 首先是谈判的交易成本，谈判的次数越多交易成本越大。 其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈，由于并不知 道会产生什么样的收益，所以和集合购买效果是等同的。 如果是在第一部电影的票房收入已经明朗时再去谈，院 线会根据电影的预期收益来衡量续集制作权的要价，会 比集体购买要价高。另外，此时由于信息不对称，有可 能看上去可以赢利的电影续集由于外界所不知道的原因 造成赢利不理想。 * 3、估计集合性购买中单个电影续集制作权的价值。 对期权定价的一般思路： 假设： 没有套利的机会； 无风险投资获取的是无风险收益率。 设某项期权的价值为O； 该期权在未来某个时间能带来某项投资的选择权； 该投资在未来产生的净现值为NFV； 投资收益净现值NFV的波动性用其标准差δ衡量； 该期权的时间跨度为T； 无风险利率为R； * 则有： 如果投资收益的波动性为0，则有 。 如果是有风险的投资，即δ〉0，参考B