西方财务管理基础理论综述.ppt

第二讲　西方财务管理基础理论 按照以经济财务学为基础，以定价理论为核心，以资本市场为外部环境的思想．西方现代财务管理基础理论应该包括： 投资组合理论 资本资产定价理论 期权定价理论 资本结构理论 代理理论和信息不对称理论 资本市场效率理论。 投资组合理论 1952年，哈里·马科维茨(Harry Markowitz)提出投资组合理论的基本原则：通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。 马科维茨的理论贡献在于，论证了当某项资产在投资组合中的比重降低时，该项资产收益的变动（非系统风险）对投资组合的影响变得微乎其微，投资者在决策时只须考虑某项资产与投资组合中其他资产间收益的协方差。 马科维茨投资组合的选择原则：选择那些在一定风险下收益最高的资产，然后将其作为有效投资组合—---在一定收益条件下风险水平最低，或在一定风险水平下收益最高。 马科维茨还提出了选择投资组合时衡量相关系数、协方差、标准差及方差的基本方法，其所用的术语和公式沿用至今。但是他并没有使用也没有提出不关资本市场如何量化和确定财务风险的实证经济理论。 1964年，夏普等人提出了CAPM模型后，才真正解决了这一问题。 一、风险分析与财务理论的发展 一般的财务决策的模型：预计风险、预计收益、上述两者共同对企业价值可能造成的影响。 风险(risk)可视为出现财务损失(financial loss)的可能性，或者更加广义地定义为特定资产出现收益的不确定性。 投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期末将资产价值的增减变动与实现的现金收入与期初值进行比较而得出收益水平的高低。任一资产第t年收益率或报酬率kt的计算公式： 风险的分类： 总风险：是针结单项资产而言，研究围绕预期收益各个结果的分布状况。一般运用概率技术如方差、标准差、差异系数对收益的变动进行度量。 系统性风险：也称市场风险，是针对资产组合而言，研究各项资产收益率与组合收益率之间的相关性。 在财务理论中，在风险分析问题上所面对的问题：一是如何界定各种风险，二是如何度量各种风险，三也是最为核心的是，通过风险分析达到控制风险、理性地规划未来、减少各种不确定性所带来的损失等。 二、组合理论(马科维茨教授，1990年获得诺贝尔经济学奖) 在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益和方差。 (1)组合情况下的期望收益 (2)组合风险(portfolio risk)的研究： 协方差和相关系数是组合风险研究过程中的两个重要概念。 协方差是对两个变量之间一定运动关系的度量： 相关系数(correlation coefficient)是标准化了的协方差，可以使得资产之间相互变动在一个相同的基础上进行比较： 在两种资产组合的情况下，组合风险的度量可以下式计算; 在证券组合中加入无风险资产讨论资本市场线。无风险资产是指那些预期报酬率完全确定的资产，即收益的标准差为0。无风险资产与风险资产的协方差等于0。该组合的标准差为： 如右图所示，包括无风险资产与风险资产的组合的标准差等于风险资产组合的标准差的线性组合部分。在此种情况下，无论是期望收益还是收益的标准差皆是线性组合。无风险证券和风险证券的任何一组合都位于连接两点RF和M的直线上，其准确位置取决于这两种证券中的投资比重。 在存在有，无风险证券且资金有限的情况下，有效边界不再是AB曲线，而是由RFM直线与MB曲线所构成。在新有效边界的直线部分，其左端为无风险证券，右端是所谓的市场组合。为使资本市场达均衡，M即市场组合必须包括所有的资产，且每种资产皆以其在全部资产总市场价值中所占的比重参与组合。新的有效边界的曲线部分，是由马科维茨模型中有效边界上位于M点右上方的那些组合构成。 在允许投资者借入资金的情况下(为无风险借入risk-free borrowing)，且借款利率将假定等于无风险证券的投资利率。借入的资金越多，证券组合即包括风险证券与有风险证券的组合的有效边界越向右延伸，如右图所示。 RFMZ即为包括无风险证券与风险证券且资金不受限制的证券组合的有效边界。如果投资者借款数量不受限制，则这条直线或以无限地向右延伸。新的有效边界能提供最好机会的证券组合集，因为他所代表的证券组合均位于原AB有效边界的上方。原AB有效边界除M外已无任何有效的证券组合。 新的有效边界RFMZ即被定义为资本市场线(capital market line,CML)。 资本市场线等式描述了在均衡状态下，有效组合的期望收益率等于无风险收益加上风险补偿，该风险补偿等于风险的市场价格与组合收益的标准差之积。所谓风险的市场价格反映了市场上投资者对待风险的平均态度。 由资本市场线进入证券市场