一致风险度量.PPT

风险评价准则：其它准则 客观性：若X和Y同分布，则有 客观性是一个风险度量可以实际应用的前提，只有风险度量具有客观性，这个风险度量才有意义。 投资心理： VaR CVaR 风险厌恶 总而言之，风险度量是对现实经济规律和投资人心理的一种模拟。 条件风险价值（CVaR） ——风险度量方法（二） CVaR 条件风险价值（CVaR）模型是指在正常市场条件下和一定的置信水平a 上，测算出在给定的时间段内损失超过VaR 的条件期望值。 CVAR = 由于我们可以得到：对于标准正态随机变量Z 有： 所以 我们要选择此值最小的资产，在这里，相比VaR模型中的值给了方差更大的权重。 CVaR模型想对于VaR模型的改进 CVaR模型在一定程度上克服了VaR模型的缺点不仅考虑了超过VaR值的频率，而且考虑了超过VaR值损失的条件期望。 CVaR的不足 1、 对于超过VaR(α) 的损失进行了考虑,但忽视了低端部分的损失。 2、由于仅仅通过期望值度量超过了VaR(α) 的损失,因此对“低频率,高额度”的损失没有进行适当调整。事实上,在期望值相同的情况下,“低频率,高额度”的损失意味着更大的风险。 CVaR的不足 3、当证券组合损失分布是连续的时，CVaR模型是一个一致性风险度量模型，具有次可加性； 当证券组合损失分布不是连续的时，CVaR模型由于不具有次可加性而不再是一致性风险度量模型。 举例 假定某一投资组合在2006年7月29日在置信度取95%时日VaR值为100万元，?CVaR值为130万元，根据VaR和CVaR的定义可知:该组合有95%的把握可以保证，这一天该组合由于多种因素而带来的极端潜在损失不会超过130万元，或者说损失超过100万元的条件损失为130万元。? 期望短缺（expected shortfall) 一、效用函数 * 效用依赖于各种可能状态下的结果以及这些结果出现的概率。假设只有两种状态I和II，相应结果分别记为c1,c2，各结果出现的概率分别记为π1，π2。那么，效用函数的一般形式为 U=f(c1,c2；π1,π2) 效用函数可以取不同具体形式。如， U=f(c1,c2；π1,π2)=π1c1+π2c2. U=c1πc21-π (Cobb-Douglas 效用函数)。 U=π1lnc1+π2lnc2. 二、期望效用 * 期望效用(expected utility)是各状态下结果的效用的数学期望，即各状态下结果的效用以概率为权重的加权平均。 U=π1u(c1)+π2u(c2) 这一效用函数也称纽曼-摩根斯顿（von Neumann-Morgenstern）效用函数。 如果对于每一个单赌 ，效用函数u(gs)有 则称u(gs)是关于单赌gs的期望效用函数，即VNM效用函数。 * 三、风险态度 * 有些人为可能发生的意外购买保险，减少风险；有些人则购买彩票，增加风险。这些行为表现出人们不同的风险态度。 买彩票案例 * 购买彩票使你以0.5的概率拥有$5, 以0.5的概率拥有$15，即c1=$5,c2=15, π1=0.5, π2=0.5 。不购买彩票，你无风险地拥有$10。 一张彩票的期望价值=0.5×5+0.5×15=$10。这是说，如果试验次数足够大的话，购买彩票的平均结果是$10。但是，假如只有一次试验机会，你选择什么呢？$10的效用与期望价值为$10美元的彩票的期望效用相比如何呢？ 如果你认为$10美元的效用更大， 即$10的效用彩票的期望效用0.5×v(5)+0.5×v(15) 即期望值的效用期望效用 那么，你是一个风险回避者。也就是说，在平均结果相同的资产中，你选择价值稳定者。 风险回避者：期望值的效用期望效用（凹函数，风险规避者） * 0 5 15 10 V(5) V(15) 期望值的效用 期望效用 效用函数 财富 期望值 厌恶风险（规避）型(保守型) 厌恶风险的表现： Pay extra to reduce risk (buy insurance even though premium exceeds expected claim costs)；Require higher expected returns to take on more risk (demand higher expected returns on riskier stocks) 厌恶风险（规避）者的财富效用函数曲线是向下凹的，意味着随着财富的增加，财富带来的边际效益在递减。 风险规避型的人重视风险的