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证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2017 年3 月27 日 MPA 大考来袭 短时盘整仍需等待 ——利率市场交易策 分析师：胡月晓 Tel ：021 胡月晓 E-mail ：huyuexiao@  主要观点： SAC 证书编号： S0870510120021 huyuexiao@ 宏观基本面：经济向好明了 研究助理：陈彦利 上周为数据空窗期，从已公布的数据来看，春节因素消退后，制造业 Tel ：021 数据全面回升，生产需求两旺。受春节影响，出口大幅回落进口在大 E-mail ：chenyanli@ 宗商品涨价的带动下大幅上扬；进口强于出口，逆差首现。工业生产 SAC 证书编号： S0870115080012 加快，结构继续优化。基建年初大发力，助推了投资增长延续。消费 受季节性因素影响表现稍弱。整体来看，作为经济第一增长动力的投 资企稳回升，更加印证了经济向好明了。 资金面跟踪：流动性先紧后松，季末压力难减 上周央行共计进行了3600 亿逆回购操作，而上周有2800 亿元逆回购 到期，全周净投放800 亿元。上周的资金面格局呈现先紧后松。受缴 准、光大转债资金冻结以及日益临近的MPA 考核影响，上周一、周二 流动性面临巨大考验，货币市场利率大幅上升，甚至出现了部分机构 违约的现象。央行方面加大了公开市场操作的力度，也传出了进行了 流动性支持。随着冻结资金的解冻，资金紧势明显好转。央行也顺势 在周五暂停了公开市场操作。整体来看，央行的操作仍延续了之前克 制的风格，资金紧张方有松动，一旦好转立即控制投放规模。结合之 前央行跟随美联储上调逆回购以及MLF 的中标利率，松量调价，稳中 偏紧的态度较为明显。预计本周资金面虽有MPA 考核压力，但在央行 以及财政存款的支援下，资金面将维持紧平衡的态势。 利率产品：波折上涨 上周国债收益率先涨后跌，长端下行明显。以国开债为代表的政策性 金融债收益率除1 年期外，整体向下。成交量为18797.19 亿元，较 前一周下降2283.68 亿元。 债市走势预判：MPA 大考来袭，短时盘整仍需等待 上周资金面在缴准、光大转债发行冻结资金以及季末MPA 考核的多 重冲击下告急，货币市场利率大幅抬升，带动债市收益率共同上行。 但随着短时扰动因素的消除以及财政存款的紧急支援，流动性大幅改 善，而央行也顺势暂停了公开市场操作。资金充裕，债市也重获下行 动力，全周走出了先涨后跌的格局，其中国开债以及长端国债下行幅