2009沪深股票场与香港股票场的溢出效应-山西大学管理与决策.PDF

财务管理 沪、深股票市场与香港股票市场的溢出效应 * —— 基于发布“港股直通车”方案前后的比较分析 ○ 张信东  赵 芳 摘要 本文以沪、深、港三地股票市场的数据为样 创历史 最大跌 幅，跌 幅达 5.0 1% 。“港股 直通车”的缓行 ， 本，用 VA R 模型和二元 G A RC H 模型重点研究“港股 引起 人们对 “港股 直 通车”推 出是 否操 之 过 急、是 否 面 直通车”事件是否对港市与沪、深股市的收益率及波动 临一些无 法预知 的风 险以及香 港股市 能否承受 内地 的流 溢出关系有显著影响。研究结果表明，“港股直通车”公 动性 “泄 洪 ”等 问题 的种 种 猜 测 。“港 股 直 通 车 ”最 终 布之前，港市与沪、深股市间不存在任 何方向的收益率 能否顺 利推行 以及何 时、以何 种方 式 推行 ，已经 成 为一 溢出效应，但存在单向波动溢出效应 ；“港股直通车”公 个 经济 热点话题 。 布之后，港市与沪、深股市间不仅存在单向收益率溢出 近年来 ，沪、深股 票市场与香 港股 票市场 的联动性 效应，港市与沪市间还存在双向波动溢出效应，与深市 越 来 越 强 。香 港 作 为外 贸依 托 性 的 国际金 融 中心之一 ， 间则存在单向波动溢出效应。 股 票市场能够较 大程度地反 映 国际经济形势 和 国际资本 关键词 股票市场 ；溢出效应 ；VA R 模型 ；多元 市场变化 ，沪、深股 票市场 通 过香 港股 票市场与世界成 GARCH 模型 熟市场 间的关 系也愈来愈 密切 。特别是在 中国股市 已经 * 本文受教育部人文社会科学研究项目（06JA630035）、山 基 本完 成 股 权 分 置改革 、引入 “双 Q ”机制 和计 划 推 出 西省高等学校人文社科重点研究基地项目资助 “港 股 直 通 车 ” 的情 况下，研 究 中国内地 股 票市场 与香 港股 票市场 间的相关性、互动性 以及市场 冲击 传导机制 引言 （特别是市场 间的整合发展趋 势 ），对 于分析与研 究 股市 2 0 07 年 8 月 2 0 日，国家 外 汇管 理 局发布 了被 业 内 的结 构 、判断股市 的走 势及 风 险传 递具 有重要 作用 。同 称 为 “港股 直 通车 ” 的 “开展境 内个人 直 接 投 资境 外证 时，对 于投 资 者 构 造有 效 的投 资 组合 以分 散 投 资风 险、 券市场 试 点方 案 ”，批 准 在 天津 滨 海新 区进 行 试 点 ，开 政 府 制定 正 确 的市场监 管 政 策 以提 高金 融市场 效率 等 ， 展 境 内居 民直 接 对 外 证 券 投 资。消 息一 经 公 布 立 即引 也具 有重要 的理论 和实践意义 。 起 强烈 反 响 ，香 港股市更 是 闻之而起 ，公布当 日即大 幅 本文 的主要 目的是用计 量 经济学 的方 法来研 究 中国 上 扬 5.93% ，港 股 国企 指 数 也 在 一 周 内上 涨 4 0% 。在 沪、深股 票市场 与香 港股 票市场之 间的联动关 系 ，以验 8 月 2 0 日到 10 月 30 日短 短 两 个 多月里 ，恒 生 指 数 从 证 沪、深股市与港市 间是 否存 在 收益率 和波动性 的相互 2 1595.63 点一路 攀 升至 31638.22 点 ，最高涨 至 31958.4 溢 出。出于下 面几个原 因，本 文将