资本结构理论和决策.docx

?资本结构理论--capital structure参见罗斯教材第十五 P281～300 公司的资本结构（firm’s mix of long-term financing) 与公司价值(firm’s value)的关系问题是个重要的财务问题。 西方资本结构理论表明： 在所有公司中确实存在最优资本结构； 资本结构理论并不能保证所有的公司都建立最优资本结构，但是它确实有助于我们分析影响公司价值最大化的个因素， 并有助于公司建立目标资本结构。 资本结构理论概述－早期资本结构理论 主要就是说明公司的举债经营问题，一般包括两个问题： 股东关注企业价值最大化吗？为什么股东怀疑以负债部分代 替权益资本后能够增加股东的收益？ 如果可以增加股东的收益，公司的适度负债额应该是多少？ 先作以下一些假定： 假定S：公司的普通股市价（shares*price) D:负债的市价（忽略优先股并假定公司使用永久 性负债），则有：V=D+S（公司市场总价值）EBIT:又称为净经营收益（net operating income) K.d:公司的负债利率或负债成本（永久性利率）K.s：权益资本成本或是公司普通股的最低报酬率K.a:公司加权平均资本成本T：公司税率。 假定公司处于零增长状态，即EBIT预期稳定，且公司的全部收益以股息方式支付给股东。 可以作以下推导： 有 普通股市价＝ 股息 ? 净收益 K s K s S ? (EBIT ? K D D)(1 ? T ) ......(1) K s K s ? (EBIT ? K D D)(1 ? T ) ......( 2) S 因为Ka Wd Kd (1 T ) ? Ws K s ,V S ? D ? Ka ? ( D )Kd (1 T ) ? ( S )K s ....(3) V V ? DK d (1 ? T ) ? SK s 将（1）代入（3） Ka 所以有： K d ( EBIT D )(1 T ) DK d (1 ? T ) ? [ ] K s V ? K s K s V ? K d D (1 ? T ) ? EBIT (1 ? T ) ? K d D (1 ? T ) K a ? EBIT (1 ? T ) .......( 4 ) K a K a ? EBIT (1 T ) .......( 5 ) V 其中公式（ 1）反应了公司股东收益 资本化 的过程，也反应了公司 债权人和股东的现金 流动资本化的过程。 几种资本结构理论 净收益思路 the net income approach 假定投资者以固定利率K.s计量公司的净收益； 2. 公司能以固定利率K.b取得全部负债； 因为K.s和K.b是固定的，如果公司D增加，公司的K.w就会下降，而据公式（3），公司的价值就会增加，以 此思路，公司应该100％负债而使公司的总价值最大。 K.a K.s V K.b B/V B/V 净经营收益思路 the net operating income approach 假定投资者以固定利率K.a计量公司的净经营收益；因为公司的K.w使固定的，则公司的价值亦是固定的； 2. 据公式（3），因为公司的K.w固定，则公司的权益资本成本K.s随公司的举债增加而增加，公司的股东认为，公司的举债经营会增加现金流动的风险。 思路认为公司在任何资本结构下，其公司的价值是不变的。 K V K.s K.w V K.b B/V B/V 传统思路 the traditional approach 介于前面两种思路之间的思路，认为公司的权益资本的K.s和负债利率K.b在一定范围内相对稳定但公司负债在资本结构 中超过一定比例时，公司的k.b和k.s都会上升，因此公司的平均资本成本K.w会变成倒马鞍型，因而认为公司内部可能存在最优资本结构。 K.s V K K.w K.b B/V B/V ?MM资本结构理论 由佛朗科。穆迪莱里尼(Franco Modigliani)和默顿。米勒（Merton Miller)建立，故称MM模型。 MM模型的基本假设： 公司经营风险是可以计量的，用?EBIT表示； EBIT ；所有现有和潜在投资者能够对 做出明智的评估 公司的STOCK和BONDS在完全的资本市场中交易，即： 公司的STOCK和BONDS交易无佣金成本； 投资者能够取得与公司利率一样的借款。 公司负债是无风险的，负债利率为无风险利率； 所有现金流动均为永续年金，即公司的利息和EBIT均在预期满意的基础上。 不考虑公司所得税条件下的MM模型 公司的价值取决于未来净经营收益的资本化程度，资本化的利率与公司风险类别是一致的，亦即