泸州老窖股份有限公司研究报告.docVIP

. PAGE . 泸州老窖股份有限公司研究报告 1. 公司概况 1.1 证券基本信息 股票名称及代码：泸州老窖（000568）。 交易市场及相关指数：深圳证券交易所主板；深证成指、深证100及沪深300等指数成份股。 1.2 经营范围 泸州老窖系列酒的生产、销售；进出口经营（企业自产产品及相关技术出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务；承办中外合资经营，合作生产及“三来一补”业务）；科技开发，技术咨询，工贸，宾馆，旅游，建材，汽车运输，维修配件，化工原料，曲药的生产销售等。 1.3 主营业务 生产、经营和销售泸州老窖系列酒，主要产品包括国窖1573、百年泸州老窖及 泸州老窖特曲等。 1.4 历史沿革 公司前身“四川省专卖公司国营第一曲酒厂”创建于1950年4月，1960年改组为“沪州曲酒厂”，1964年更名为“四川省沪州曲酒厂”，1990年再次更名为“沪州老窖酒厂”。1993年3月5日，发行1969.21万股公众股和218.8万股职工股，同年3月11日公司宣告成立。1994年5月9日公司在深圳证券交易所上市交易。 2. 证券分析 2.1 宏观经济分析 在“三期叠加”（经济增速换挡期、经济结构调整期、前期刺激政策消化期）和其他主要经济体复苏相对乏力的背景之下，中国经济正在缓慢而平稳的向“新常态”过渡。然而，中短期经济增长压力仍然较大，最新一期（2014年11月） 图2-1 中国国内生产总值增长速度（累计同比） （数据来源：国家统计局） 图2-2 中国官方PMI制造业指数（经季节调整） （数据来源：国家统计局） 图2-3 中国工业增加值（累积增长） （数据来源：国家统计局） 官方制造业PMI指数继续小幅回落并创9个月新低，指向制造业景气度继续转差，伴随着近期国际大宗商品价格持续下跌，通缩风险逐渐加剧。在各项宽松政策逐渐加码的背景之下，预计2014年全年GDP增速仍可维持在7.4%左右，但经济增长短期失速的风险已经增大。 展望2015年，尽管美国经济稳步复苏的态势已然确立，但欧元区和日本经济的疲软状况仍将延续，同时在美元走强的背景之下，各新兴经济体将面临巨大的资本流出压力，因此，中国经济外需不足的状况恐仍旧难以改变。另一方面，考虑到房地产下滑、重工业生产和制造业增速放缓，地方政府的财政困境可能加剧，因此，明年内需可能仍较为疲弱。政策面上，决策层有望继续推进基建投资、放松对房地产相关行业的管制，并在海外进一步推动“中国版马歇尔计划”；同时，鉴于经济增速放缓、国际大宗商品和能源价格下跌，2015年的整体通胀水平将继续下行，实际利率可能会进一步攀升，为此，预计2015年央行将再次降息或降准，以降低融资成本、减缓不良贷款生成速度；这些政策可以在一定程度上对经济起到“托底”的作用，但无法完全扭转内外需疲弱的格局。鉴于中国经济总量已显著扩张，也由于人口红利的消失和老龄化社会的来临，经济增速放缓并不会给就业带来明显压力，不过调结构和去杠杆仍将面临较为艰巨的挑战。综上所述，对2015年宏观经济数据的预测区间如下：CPI当月同比增速为1.5%至2.5%；GDP累计同比增速为7.2%至7.6%；M2同比增速为11.5%至14%；降息空间为50至75个基点；降准空间为50至100个基点。 2.2 白酒行业分析 自2012年下半年开始，受宏观经济不景气以及“中央八项规定”、限制“三公消费”政策等诸多因素的负面影响，规模以上白酒企业的收入增速呈现明显下滑趋势，利润总额增速则在前期维持一定高位的情况下，于2012 年底开始出现下滑，且下滑速度在2013 年5 月传统淡季期间出现明显加快，至8 月出现近两年以来首次负增长，进入2014年负增长幅度更是攀升至两位数。2014年1-10 月，我国白酒行业实现收入4033.87 亿元，同比增长4.30%（增速比上年同期减少4.73个百分点）；实现利润总额526.86 亿元，同比下滑16.53%；主营业务成本为2789.09 亿元，同比增长10.13%；毛利率为30.86%，同比下滑3.63 %，行业毛利率延续拐点下行趋势且再创新低。 总体来看，当前白酒行业的景气程度仍在低位运行，但行业内高端白酒和中低端白酒的基本面有出现分化的可能；具体而言： （1）高端白酒基本面底部渐已明朗。首先，餐饮行业收入自 2014年3月起已恢复正增长，在反腐败和遏制三公消费的高压态势没有改变的情况下，餐饮行业的复苏预示着居民消费已逐步完成对三公消费的替代；其次，经过两年时间去库存，高端白酒的渠道库存大体回归到合理水平；同时，高端白酒的零售批发价格业已企稳超过半年；可以认为，大众化消费将成为驱动高端白酒未来增长的主要动力，未来高端白酒的销量将随着人均收入提升而增长并具有较高的需求