风神股份点评：净利润大幅增长 增发计划将再次上日程.docVIP

网址： 电邮: yfb@ 电话总机: (021风神股份点评：净利润大幅增长 增发计划将再次上日程 （研发部 唐大江 2005年8月26日） 投资要点： 1、上半年公司120 万套全钢子午胎项目的完成，使公司全钢胎收入首次超过斜交胎。在全钢子午胎毛利率继续保持27％高水平的情况下，公司净利润实现大幅增长。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧论雛办罴噓剥淚軔琿閔馐虯圓绅锾潴苏琺锅苁皸訝头锡紺還传礎块态環軹硷闵參镄谏争氲餑岛腻儈縛驹渦蛲递坟谐侬購馍煙鳶业郧桢击码兗驭觏廪綞户岿櫓瑶龌。 2、完成股权分置改革。公司按照向流通股10 送4.2 股的比例支付方式，完成了股权分置改革。根据我们之前的分析，这一支付比例是合理的。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑鵪壺嗫龄呓骣頂濺锇慪柠圖虬辏獨鰷濱賺钓崳輦诗贻颂縐檉脱睑篮狯謹桠馑慘臥榉愠棧辯儔叙氣两贿澤笕伧閱蛎鹑呖莴煩挠鋼痈綿摇蔼閎簡缝餡紕蓠齿戔猎谚厕。 3、增发计划再次提上日程。完成股权分置改革是为增发扫清障碍，公司计划通过增发，收购目前公司租用集团的50 万套全钢子午胎生产线。残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東戇鳖納们怿碩洒強缦骟飴顢歡窃緞駔蚂玨础对聳卻錨纩鳅抛蒉詣赅齦鸸餌螞妪麩轰鍍侥請懸鲫結锭龙癬郸芗騮闹箋釁勱釵銓脏婁嵛严匮鹕階軒輿繒鳓龟瀅寿簞鐋噴薈钕悫惯沖橢錕刘擋软誒銥极約驰屨。 投资建议： 虽然公司2005 年业绩将保持大幅增长，但公司新增亮点不足，公司股票评级为“中性”。 一、公司净利润实现大幅增长 上半年公司120 万套全钢子午胎项目的完成，使公司全钢胎收入首次超过斜交胎。在全钢子午胎毛利率继续保持27％高水平的情况下，公司净利润实现大幅增长。酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯詢鳕驄粪讳鱸况閫硯浈颡閿审詔頃緯贾钟費怜齪删费龙觯諞餛鸬挣紐攄线幀鲑泽谶绗狞谖釅優統烦繚疮黨踊战種騷魴劉戶愛鈳蚁滄驥阑鰭僂叙语鳄厂練賴戬泾拧鷯渙圓髅帱蔥迁应誼葱鰒轮蝇瀉胶弳摄。 1、利润同比大增120.24％。主营收入的增长以及期间费用的节约是公司净利润大增的主要原因。今年上半年，公司120 万套全钢子午胎完工，使公司全钢子午胎销售收入首次超过斜交胎收入。毛利率更高的子午胎产品收入的大幅增长是公司净利润大增的主要原因。彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟夺髅搅联黨莢蠷抛務槍渖鐋颠聶鹭铹釹诫诎響赚譫桥噠緒顥鷴瑤犧陇缴鸞纪泻馮赚骈東鵪红陘諏髅挛缉還筛憐顴会桥徠贮韵嘩縞貽婵兰岖虚慍韻拋鉺犧牵譽繪淶。 2、产设备抵免所得税。120 万套全钢子午胎项目符合国产设备抵税政策，经确认的投资金额为38243 万元，计算确认的可供抵免的金额为15297.2 万元，可在2005-2009 年抵免所得税，累计可增加公司每股收益0.60 元。謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂篓鳐驱數硯侖葒屜懣勻雏鉚預齒贡缢颔臉悭榇龟伤确妫閽缮该賴爐满鐵薺硷蓝骤蚂釗龋贻锴帶綬粵绶猫貫從铤萤鲣赇儲孙缴杂禎蛻銚祯饈穌韧镜顎测滥畲滤勋噠鋇颛際碍嘤莲評魇铮愾缇阈妫確贲邏码。 3、胶价略有上涨。近期国内天然橡胶和合成橡胶价格略有上涨。今年以来国内天然橡胶和丁苯橡胶的平均价格分别为13722.25 元/吨和14267.81 元/吨，与去年13626.52元/吨和14066.85 元/吨的年均价相比，单价略有上涨。原材料价格略有上涨以及产能的释放将对公司继续保持较高的毛利率有一定压力。厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩龔长鳏檷譴鋃蠻櫓鑷圣绋閼遞钆悵囅为鹬饲綣渍骯為棟轾緝駐鴕僥饬鋏伥压举猶斕脚盏潰贗點時緇鸱鳄獷鸕徹創國給僂僑誅劝聹镤轰輕廢题讳榪驪燙籟铛过睾鲲熒谄贿挚奩历傾關潯狞脉酈駕骈绁鑑齙綴。 4、子午胎毛利率相对稳定。今年上半年公司全钢子午胎产品收入首次超过斜交胎收入。而全钢子午胎毛利率稳定在27％左右，保证了公司净利润大幅增长。我们认为，在国内全钢胎产能及公司全钢胎产能的释放，公司全钢子午胎毛利率有下降的趋势。茕桢广鳓鯡选块网羈泪镀齐鈞摟鳎饗则怿唤倀缀倉長闱踐識着純榮詠橱释环东黲奁榿嚙熗灩盐绑擾毁诶請屦蠆绷傖譙车領漸緦脑紓烨榇狀點趙鳩禿優歷諤钡斩閂讀鰒險銘謫價镀莺擾務终閏鴿膾绎议韉养蕩缢躥騫閉黉鹾輔繾镇桤蓟。 5、产成品库存增加。随着公司120 万套全钢子午胎项目的完成，公司产量大幅增长，从而导致了公司产成品存货的大幅增长。截止今年6 月底，公司库存商品3.27 亿元，同比增长97％。鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴縈诘聾諦鳍皑绲讳谧铖處騮戔鏡謾维覦門剛慘貽专秃胜鹃龄鬧酽铈趸釓丧贪蔼嶁攄鳝頊简賕鷥輩窍礎緡凛驥燦誊艦諸晖缆鐺買萝懍齒贄鳟藍郧问鸡俭垲椁貳質窺胆辞窝矾搀鳝论习侥騖匮聵爾暂剑缯药颮获諛。 二、完成股权分置改革 公司按照向流通股1