市场微观结构.ppt

在Glosten 的模型里，通过假定连续复利的收益率是独立的以及买方价差等于卖方价差，可以近似得到（证明从略）： 其中， 为连续复利的每期市场收益率;为比例价差，即 ,且 与Roll(1984)的比较 Roll的结论是： 而将（44）式转化后，Glosten 的结论是： 由于 ，因而 。也就是说， 可能是总价差的一个偏小估计值，也可能是对有效价差（总收益部分）的偏大估计值。原因就在于Roll没有考虑逆向选择成本。 实证检验 Glosten and Harris（1988）利用Glosten（1987）对买卖价差的分解，利用NYSE250只股票的交易数据，证实了逆向选择成本的存在。 Stoll（1989）利用NASDAQ里的证券交易数据，将买卖价差分解为：43％为逆向选择成本，10％为存货成本，47％为输单成本。 George,Kaul and Nimalendran（1991）利用NYSE、AMEX和NASDAQ的股票数据，将买卖价差分解为：8％～13％为逆向选择成本，87％～92％为输单成本，存货成本基本为0。 Huang and Stoll（1995）则利用Major Market Index里的19只股票数据，分解为：21