私营工业企业投资论文精品资料.docxVIP

20 × 20 20 × 20 私营工业企业投资论文 一、理论分析与研究假设 （一）房地产投资对实业投资的“挤出效应”随着我国工业化、城镇化进程的加快，全社会对于钢铁、水泥等几个行业的良好外部环境存在很强的共识，各地出现了竞相投资建设项目的现象，带来史无前例的工业扩张。国务院发展研究中心最新出版的《中国住房市场发展趋势与政策研究》专门论述了房地产行业利润率偏高的问题。2003年前后，我国房地产行业的毛利率大致在20%左右，与大多数工业行业相差无几。但随着房价的不断上涨，房地产利润率明显上升，2007年之后年均达到30%左右，超出工业整体水平约10个百分点。 （二）税收优惠刺激私营工业企业过度投资地方政府迫于行政压力、辖区竞争和政绩考核，具有强烈的动机干预企业投资。因此利用各种优惠政策招商引资，进而增加财政收入、缓解就业压力以显示其政绩。为了吸引投资，以牺牲环境为代价，纵容高污染高能耗的企业进行投资和产品生产，甚至提供各种税收优惠、压低电价等来鼓励企业投资，极大地降低了企业的投资成本，扭曲了企业的投资行为，导致企业过度投资。 （三）财务杠杆抑制私营工业企业过度投资Fazzari等（1988）认为当企业不同来源资金成本有差异时，会对企业的投资决策产生影响。自有资金充足时投资成本最低，即使有少量缺口需要从外部借款，但由于其自有资金的比例较大会降低总的资金加权平均成本。Myers（1977）认为,过高的财务杠杆可能导致公司无法为未来的投资项目募集到资金。 二、研究设计 （一）研究假设根据理论分析，提出如下假设：H1：当房地产业平均净利润率超过私营工业企业越多，私营工业企业脱离实业，过度投资固定资产的比例会越大H2：企业利税总额占主营业务比例越小，表明税收优惠越大，企业过度投资行为越严重H3：财务杠杆与企业的未来投资增长存在负相关关系 （二）样本选取与数据来源本文采用2006~2011年浙江省规模以上私营工业企业相关数据来研究2007~2011年5年间38个行业的过度投资情况。为了便于比较分析，同时采集2007至2011年5年间浙江省规模以上国有及国有控股工业企业38个行业数据。全部数据来自浙江省统计信息网中的统计年鉴。对于投资影响因素的研究，考虑到计算模型相关变量所需数据的限制（年鉴对于分行业明细报告数据从2009年开始公开发布），选择2009~2011年间的数据作为样本数据，并按以下顺序进行了筛选：剔除数据缺失的行业样本；剔除净资产为负的行业样本；剔除相关变量缺失的样本；剔除固定资产净值增长为负的行业样本。筛选后最终样本观测值为41个。本部分研究数据除了房地产业年均毛利率来自2012年中国房地产百强企业研究报告，其余数据均以浙江省历年统计年鉴数据为基础计算取得。 （三）模型构建（1）过度投资测度模型。借鉴Richardson（2006）投资方程，拟合值为预期投资水平，残差部分为非预期投资。非预期投资中，投资模型正残差表示实际投资超过预期投资的部分，即过度投资，而负残差则为实际投资低于预期投资水平的部分，即为投资不足，投资不足与过度投资统称为非效率投资。构建的企业过度投资测度模型如式（1）所示。其中，a为截距，b为相关系数；e为扰动项；Invest为投资水平，以固定资产投资净值除以总资产表示；鉴于所统计的样本大部分属于非上市公司，所以不选用托宾Q值反映企业的投资机会，采用企业的销售收入增长率salegr、总资产增长率tagr作为企业投资机会的度量；Lev为资产负债率；Cash为行业资金来源总额的对数；Labor为吸纳劳动力人数；Ret为净资产增值率；Scale为公司规模；t表示时间；Year为哑变量。（2）投资效率估算模型。边际资本-产出比率(ICOR)是度量投资效率的一种方法，理论基础是：资本相对于产出增长的速度表现为资本的边际效率或者资本的边际生产率。一般而言，一个经济体的ICOR越高，其投资效率和生产效率越低。如果投资是有效率的，ICOR将保持相对稳定。边际资本-产出比率等于年度增量投资与当年增量产出之比。（3）投资影响因素分析模型。参考Fazzari等(1988),Lang等(1996)的研究，本文构建如式（2）面板模型来考察浙江省私营工业企业投资的影响因素。其中，a为截距，b为相关系数；e为扰动项；Invest为投资水平；Profitr为房地产平均毛利率与私营工业企业当年毛利率的比率；Taxr为产品销售税金及其他税金比率；Lev为资产负债率；it为第i行业第t年的相关数据；其他变量含义同式（1）。 三、实证结果与分析 （一）私营工业企业投资行为扭曲测度根据预期投资模型式（1），残差估计如表1所示。从表1可以看出，浙江省规模以上私营工业企业2008、2010、2011这三年间出现过度投资，其中2008、2010尤为严