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第二章 利率平价理论 Interest Rate Parity 得： = α + β1 + β2 将均衡条件下的利率平价带入上式： = α + β1 + β2 1+ i 1+ i* 其中， α = a0 / (a1+a2+a3) β1= a1 / (a1+a2+a3) β2 = a2 / (a1+a2+a3) 上式就是考虑了套利者、投机者、商业套期保值者行为的均衡远期汇率。同时，上式是对CIP进行修正的结果，增强了CIP对现实的解释能力。 虽然现代利率平价理论强调了投机和商业套期保值在远期汇率决定中的作用，比纯粹由套利决定远期汇率的CIP更全面和更完整，但是它有两个不足： （1）准确地确定参数α，β较为困难，只能靠估计； （2）对将来即期汇率的预期适当与否将直接影响到远期汇率。 * * 本章学习内容： ? 非抛补的利率平价理论 ? 抛补的利率平价理论 ? 现代利率平价理论 ? 对利率平价理论的评价、检验 在一个开放经济里，国与国之间不仅有实物商品或资产的交易与买卖，同时还存在着金融资产（股票、债券、外汇等）的跨国投资。 实物贸易商品中的套利行为使一价定律得以成立。并最终推导出名义汇率可由贸易商品的价格或物价水平决定（PPP）。 同理，金融资产投资中的套利行为也会使一价定律成立，并推导出名义汇率与金融资产价格 —利率之间的关系，我们称这种关系为利率平价。 一、概述 1. 代表人物 英国著名经济学家凯恩斯(1883-1946年)第一个建立了古典利率平价理论，1923年其专著《货币改革论》一书体现了他的国际金融理论体系。 英国经济学家保罗·艾因齐格1931年发表的《远期外汇理论》真正完成了古典利率平价理论体系，开辟了现代利率平价理论。 现代利率平价理论主要由特森（1959）、格鲁贝尔（1963）、斯托尔（1968）、奥菲克尔和威利特（1970）及哈斯（1974）等人建立，他们把远期外汇市场的所有交易活动抽象为三种情况： ⑴纯粹的套利活动；⑵纯粹的投机活动；⑶商业套汇活动。 2. 时代背景 同“购买力平价理论” 3.基本思路 人们对外币的需求是为了对外投资，投资于国内或国外取决于所能取得的收益比较，利益比较结果决定投资者的投资方向。套利资本的国际流动由此而来。这种资本流动一直进行到通过利率的调整而使两种收益相等为止。 二、无抵（抛）补利率平价： Uncovered Interest Rate Parity (UIRP / UIP) （一）UIP成立的前提条件 （二）UIP推导 （一）UIP成立的前提条件：书 P13 1. 金融市场是有效率的：这意味着无风险套利机会不能存在，即投资者/套利者不能通过无风险套利行为获得超额利润。 2. 金融资产交易的交易成本为零。 3. 套利资金供给弹性无穷大：即资金的供求量的变化不会改变资金的价格水平——利率和汇率水平。 4. 同质的金融资产（收益、风险、流动性、期限等完全相同）可以完全相互替代。不论金融资产在哪个国家，不论金融资产采取哪种形式（银行存款、股票、债券等等）。 5. 所有的投资者都是风险中性者。 要理解什么是风险中性，首先要知道什么是风险报酬。 风险报酬（The risk premium）：是一种报偿，通常以预期的超额收益来表示，正是这种收益使得人们愿意承担更多的风险。 如果将风险资产与无风险资产进行比较，那么预期的超额收益是指投资于风险资产的预期收益率高于无风险收益率的部分。 例如，对于有效的投资组合而言： 就是风险报酬 。 对于非有效投资组合或单个风险资产而言： 就是风险报酬。 一般地，我们将投资者分为三种类型：书P14 ⑴ 风险厌恶者；⑵ 风险偏好者；⑶ 风险中立者。 对于风险中性者而言，若 ，则风险资产与无风险资产是无差异的。换句话说，风险中性者只关心预期收益率，哪种资产收益高，就投资于哪种资产，而不考虑投资的风险。 6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在到期时一次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的跨国投资。 （二）UIP推导： 在 时点，单位本币投资于本国金融资产，一年后的收益为： 时点的本国利率 : 投资于外国同质的金融资产，一年后的收益为（用本币表示）： 时点的即期汇率 时点投资者预期的 时点的即期汇率 : : 根据我们假设的前提条件，本国与外国同质的金融资产可以完全替代，而所有投资者都