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公 司 研 究 行业 银行业 胡远川 吴畏 张亿东 中国银行（601988 ） S0190207040090 可转债发行公告 Tel 银 E-mail:huyc@ 推荐 （维持） 行 类 2010 年 05 月 31 日 点 投资要点 评 事件： 报 中国银行今日公告，拟发行400 亿元可转换债券，转股价为 4.02 元（分红后 3.88 元），相对于昨日收盘价 告 仅溢价 0.25%。转债存续期为 6 年，1-6 年票面利率分别为 0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2% 。转债股权登 记日为 6 月 1 日。 转债设有条件赎回条款（30 个交易日中 15 个交易日收盘价不低于转股价的 130%，106 元赎回；或者到期 以后 106 元赎回）；设有有条件回售条款（募集资金运用的实施情况与承诺相比出现变化时拥有一次回售权利）； 设有下修转股价条款（30 个交易日中 15 个交易日收盘价不高于转股价 80%，董事会有权下修转股价）。 转债向原有股东优先配售，每股股票优先配售 3.75 元转债，汇金外原有股东优先配售后还可参加余额的申 购。转债在发行期满 6 个月后可进行转股。同时，中国银行宣布发放每股 0.14 元红利，6 月 3 日为股权登记日， 6 月 4 日为除权日。 点评： 本次转债优先配售 240 亿元（占 60% ），申购 160 亿元（占 40% ）。如果按照优先配售条款，每26.7 股中国 银行股票就可以获得 100 元面值的转债（每股配售 3.75 元转债），获得25.8 份中国银行认购权 （分红后相 当于1 股中国银行获得 0.97 份认购权）。按照我们的简单计算（6 年期 AAA 商业银行债到期收益率 4.17% ） 纯债价值在 87.7 元左右，隐含的认购权价值仅为 12.3 元，配售获得每份购权成本在 0.48 元。 经过计算，我们认为转债价值在 108.9 元左右（波动率取过去24 个月的数值 30% ，债券到期收益率为 4.17% ， 无风险利率 2.69% ，不考虑回售、调转股价、赎回条款）。按照分红以后的价格计算，就是 103.2 元市值（除 权后）的中国银行股票就可以优先获得获得 100 元面值的转债，实际转债价值在 108.9 元左右，盈利空间 在 8.65%左右。（详见表1、2 ） 本次转债发行后相当于补充 400 亿元的附属资本，可以提高中国银行资本充足率约 0.73 个百分点，全部转 股以后，相当于增加股本 103.09 亿股（按照 3.88 元转股价），相当于总股本增加4% 。中国银行 2010 年一 季度末的核心资本充足率和资本充足率分别为 9.11%和 11.09%。如果公司控制分红率在 45% ，按照目前公 司的 ROE 水平，大约可以支持 3-5 年的 15%左右的风险加权资产扩张。（详见表3、4 ） 我们维持 2010 年和 2011 年的 EPS 到 0.39 元（转债摊薄 0.37 元）和 0.45 元（转债摊薄 0.43 元），对应 PE 分别为 10.3、（转债摊薄后为10.8、9.3 倍），2010 年底每股净资产为 2.41 元（转债转股后 2.47 元），PB 为 1.7 倍（转股后 1.6 倍）。（不考虑分红和香港配售新股，假设无严重行政限制资产负债扩张），我们维持 对公司的推荐评级，同时我们认为现在购买正股具有非常大的转债获益空间，建议短期买入正股，同时积 极建议申购转债。 特别致谢 兴业证券有色研究员罗人渊在转债价值计算方面的热心帮助 请阅读最后一页评级说明和重要声明