我国股指期货对股票市场的影响性研究.docVIP

PAGE PAGE 1 硕士研究生培养材料之二 湖南大学硕士研究生毕业（学位）论文开题报告 姓 名 学　号 已修学分 所属学院 金融与统计学院 一级学科 二级学科 指导教师 曾昭法副教授 开题时间 研究方向 论文题目 我国股指期货对股票市场的影响性研究 一、文献综述 股指期货作为一种国际通行的衍生金融工具，从宏观经济层面上来看，它具有价格发现、增加市场流动性和增强市场稳定性等功能。去年4月16日我国股指期货在万众瞩目当中破壳而出，被寄予厚望。起今为止股指期货已运行一年，那么这一年中它的运行对股票市场有何影响？它是否达到了国人的期望？本文拟对我国沪深300指数股指期货推出前后对股票市场的价格反映机制、流动性和波动性三方面进行实证研究。本文参考了国内外有关学者关于股指期货对股票市场的影响的研究，现综述如下： 1.国外对股指期货对股票市场的相关性研究 （1）价格反映机制方面：研究股指期货和股票市场指数之间价格关系，国外学者大多是使用格兰杰因果关系和协整检验以及建立误差修正模型（ECM）等方法。他们得出的结论是：股指期货市场比股票股票市场能更快获得市场信息，股指期货的价格变化要领先于股票市场，典型的代表有： Booth,So与Tse（1999）运用协整检验与误差修正模型，对德国 DAX指数股票与期货的价格的进行了研究；KavussanosNomikos（1999）、Haigh（2000）等利用协整分析方法对期货价格与股票价格之间的相互关系进行了实证检验；Hyun - Jung Ryoo 、Graham Smith ( 2004) 使用格兰杰因果关系检验研究了韩国股指期货对股票市场的影响。也有学者在最小二乘法(OLS)的基础上建立回归模型对期指与股票指数进行研究，典型的代表有：Garbade-Silber(1983)利用联立方程和双变量随机游走模型（The Garbade-Silber Model），以期货价格、股票价格、滞后一期的期货价格和滞后一期的股票价格等作变量来检验期货价格与股票价格超前波动及滞后关系。 （2）流动性方面：证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现, 而流动性不仅是一个决定市场绩效的有效衡量指标,而且还可证实流动性是决定报酬的关键因素之一。度量流动性的方法有很多，国外较著名的有Kyle(1985)的价格关于价值和市场深度的回归模型中以市场的深度来度量流动性，模型中得出深度值越大则流动性越好。Amihud (2002)以收益率的绝对值对成交额的比值来度量流动性。他们实证得出的结论是股指期货推出后可以加大股票市场的流动性。 （3）波动性方面：在股指期货的推出对股票股票市场波动性的影响研究方面，国外学者曾进行了大量的理论和实证研究。其中最著名之一的就是有学者曾对美国等多个西方国家的股指期货引入前后所对应股票指数的波动性进行比较研究中：60.4%研究表明股指期货市场的存在不会增加股票指数的巨大波动，这中的代表有Grossman、Miller(1988)和Subarhmanam（1990），Grossman和Miller的理由是股指期货市场的建立将吸引更多的交易商和新资本加入到以股票为基础的证券交易中，从而使增加的流动性能使股市方便地承接更大宗的交易，从而不会带来股价的巨大波动。Subarhmanam的理由是他所构建的理论模型得出股指期货对股票指数的波动性没有明显的影响；18.75%研究表明股指期货市场的存在减少了股票市场的波动，这中的代表有Turnovsky、Campbell和Danthine (1978) ，他们的理由是期货的交易可以增加市场的深度，深度的增加可以减少股票市场的波动；20.9%研究表明股指期货市场的存在增加了股票市场的波动性，这中的代表有Cox (1976)和Finglewski (1981)，他们的理由是期货交易者相比于股票交易者掌握的信息资源更少,这使得市场中存在大量无信息交易者，从而增加股市的波动性。Stoll和Whaley ( 1990) 对SP500期指作实证时得出期货交割日明显增大了市场的波动性。著名之二是有学者对亚洲地区做过16例有关股指期货与股票股指波动性的实证分析，结果显示：波动性不变的占11例，波动性减少的占2例，而波动性增加的只有3例。因此，无论从西方发达市场还是亚洲市场来看：股指期货的存在通常不会增大股票指数的波动。 2.国内学者对股指期货对股票市场的影响性研究 （1）价格反映机制方面：国内学者一般认为股指期货市场价格发现能力有强于股票市场和弱于股票市场两种观点。这中有舒畅（2010）运用向量自回归模型、Johansen协整检验和VEC 模型等方法对香港恒生指数股票及其股指期货的日交易数据作实证得出股指期货市场相比股票市场有很好的价格发现功能。李江、林小春（2010