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論公開說明書之法規範體系 易明秋∗ 目 次 壹、前言 貳、公開說明書製作之法源 參、公開說明書之內容 一、封面、封裏與封底 二、公司概況與股利政策 三、營運概況 四、發行計畫及執行情形 五、財務概況 六、財務狀況及經營結果之檢討分析與風險管理 七、特別記載事項 八、重要決議、公司章程與相關法規 九、簡式公開說明書 肆、公開說明書之交付責任 伍、公開說明書虛偽隱匿之民事責任 一、應記載之主要內容有虛偽或隱匿之情事 二、賠償義務人 三、善意之相對人 四、因果關係與損害賠償之計算 五、連帶責任與內部求償 陸、公開說明書虛偽隱匿之刑事責任 一、發行人、發行人之負責人與發行人之職員 二、律師（以及其造意、幫助行為） 投稿日：民國九十三年八月三十日；接受刊登日：民國九十三年十月十五日 ∗ 美國印地安那大學法學博士，實踐大學企業管理學系助理教授。 2 中原財經法學 2004 年 12 月 三、會計師 柒、結論 關鍵字：公開說明書、資訊揭露、謹慎查核義務、簽名、股利政策 壹、前言 如果要用一種原則來貫穿證券市場的規範，無疑的應該是強制性的公 開揭露（mandatory disclosure ）。美國前大法官Louis D. Brandeis 在其一九 一四年的名著Other People’s Money 中曾言：「陽光是最佳的防腐劑，電燈 是最有效的警察。（Sunlight is said to be the best of disinfectants; electric light the most efficient policeman. ）」已成為市場的黃金原則。公司如果不將資訊 透露給大眾，投資人就無法評價而退卻，或即使買了也無法瞭解公司的實 際價值，造成無法轉讓之窘境，故市場不會形成，公司亦無法得到資金。 故從經濟學角度來看，公司資訊實具有公共財之特徵，為建立有效率之證 券市場，勢必要由公權力強制要求公司揭露資訊，投資人也因此免受追逐 1 資源產生的社會浪費（social waste ） 。 1 See John C. Coffee, Jr., Market Failure and the Economic Case f or A Mandatory A. L. REV. 717 (1984).但美國有一些法律經濟學者，以新古 Disclosure System, 70 V 典經濟理論及交易成本觀點，認為資訊揭露不應強制，而應由公司自願揭露 ， 讓公司相互競爭揭露資訊以吸引投資人。See FRANK H. EASTERBROOK DANIEL R. FISCHEL, THE ECONOMIC STRUCTURE OF CORPORATE LAW 290-96 (1991). 不 過，這純係學理上的分析嘗試，因為全世界的證券市場都採用強制揭露，沒有 人願意再看到美國1929 年股市崩盤的再現。 第十三期 論公開說明書之法規範體系 3 證券市場可略分為發行（初級）市場（primary market ）與交易（次級） 市場（secondary market ）。前者指的是發行公司為募集資金而發行證券由 投資人購買之市場；後者指的是投資人相互間買賣證券的市場。本文所談 的是發行市場的公開揭露。 公開說明書（prospectus ）是發行市場中最重要的資訊揭露工具。由於 市場上投資人對諸多的發行證券甚難抉擇，勢必要透過發行人或承銷商之 行銷手腕，但是在行銷過程中極易被誤導與欺騙。因此法規範發展出公開 說明書，即透過