资产轮动策略系列研究（四）：不定期调仓能否产生超额.docxVIP

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 过往研究中，我们逐步探索出具有较强现实指导意义的固定时点调仓策略：一） 国内宏观受政策周期影响显著，“货币+信用”周期相比美林时钟更适用国内宏观环境，我们基于“货币+信用”的宏观逻辑框架构建策略，对股、债类资产给出月度切换信号；二）国内宏观 数据的信号质量不高，我们基于宏观数据的季调、降维合成具备更高信噪比的宏观指数， 再基于新建指数的变化方向，对大类资产给出月频投资建议。 金融市场瞬息万变，特定事件的冲击会迅速反应在资产价格的波动中，如果一味等到月末 或月初再进行调仓，往往与多数收益机会失之交臂。传统资产轮动模型大多基于固定时点 展开调仓，我们认为这并非最佳的调仓时点。 一旦脱离调仓周期的约束，可供使用的择时因子库也会更加丰富。本篇报告中，我们尝试 从流动性环境、宏观周期等多维度挖掘因子，辅助投资者寻找可供交易的事件型信号。 事件型因子研究框架 投资者在金融市场交易时往往依赖于某些不定期触发的交易信号，而非固定时点调仓，本 篇报告将具体梳理哪些事件型因子可以辅助投资者做交易决策，并最终形成不定期调仓的 资产轮动策略。我们将因子来源主要拆解为两方面： 1）流动性环境：国内资本市场较依赖流动性支撑，流动性环境的变化对国内资本市场有着极为广泛的影响；2）宏观基本面： 某些宏观数据所隐含的突变或趋势也隐含着较为丰厚的交易机会。具体事件型因子的分类 结构如下图所示： 图 1： 事件型因子来源结构 资料来源： 具体回测要求如下： 事件因子设定：基于相关数据生成因子，生成因子时所使用的参数个数不超过 3 个； 信号触发机制：假设T 日触发交易信号，于T+ 1 日在股票市场以开盘价买入沪深300 指数， 并分别模拟在 T+2、T+4、T+11、T+21 日以开盘价平仓指数；于 T+1 日在债券市场以收盘价买入中债国债净价指数，并分别模拟在 T+2、T+4 、T+11、T+21 日以收盘价平仓指数。 事件因子收益统计：分别统计单个事件因子的交易次数、平均收益、胜率和收益稳健性(T 值)。 有效事件认定标准：具体认定方式见表 1。 表 1： 有效事件认定 方式 认定来源 认定标准 交易次数约束 样本内交易次数超过 6 次 胜率约束 胜率超过 55? 收益约束 股票市场平均收益大于 1?，债券市场平均收益大于 0.1 参数敏感性约束 参数个数不超过 3 个，且所选参数中每个参数外推一单位的周围所有参 数组下该事件仍然满足上述三条件。 因子逻辑 因子需要具备一定的交易逻辑 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资料来源： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 流动性事件因子 流动性是各类资产定价时所需考虑的关键要素之一，流动性的冲击与转折往往与资产走势 密切相关。我们搜集流动性因子的思路主要从三种维度出发： 央行公开行为事件：我们关注降息升息和降准升准两类事件； 资金利率趋势性变化事件：我们主要关注利率价格的跳价行为，通常这种跳价往往与投 资者的流动性预期变化显著相关。 汇率流动性风险事件：近几年人民币汇率弹性增加，人民币兑美元中间价调整越来越能 够反应汇兑流动性压力和全球风险情绪对国内资产市场的传导，A 股投资者对汇率压力的反应也更加敏锐。 央行公开行为事件 我们将此类事件分为四类：准备金上调、准备金下调、基准利率上调和基准利率下调，分 别测算相关事件触发后 1 天、3 天、5 天、20 天后的收益表现及其显著程度。 表 2： 四类息准调整事件对股票市场冲击 事件 交易 T 值 交易次数 平均盈利 持有天数 胜率 资产 准备金调整上调 0.84 18 0.38 1 50.00 沪深 300 准备金调整上调 -0.20 18 -0.21 3 55.56 沪深 300 准备金调整上调 -0.29 18 -0.33 5 50.00 沪深 300 准备金调整上调 -0.22 18 -0.41 10 50.00 沪深 300 准备金调整上调 0.56 18 1.50 20 61.11 沪深 300 准备金调整下调 -3.13 14 -1.64 1 14.29 沪深 300 准备金调整下调 -0.70 14 -0.81 3 42.86 沪深 300 准备金调整下调 0.48 14 0.50 5 57.14 沪深 300 准备金调整下调 0.67 14 0.99 10 50.00 沪深 300 准备金调整下调 -0.08 14 -0.12 20 50.00 沪深 300 基准利率上调 2.19 11 1.76 1 72.73 沪深 300 基准利率上调 2.90 11 3.30 3 81.82 沪深 300 基准利率上调 3.59 11 4.09 5 8