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炼焦利润迎来中线做空机遇 大陆期货2018-9-1 一、基本原理 从产业链来看，焦煤是焦炭的上游原料，炼焦工艺一般情况下平均2-2.5吨炼焦煤加工产生1吨焦炭和若干副产品，炼焦利润即焦炭价格减去炼焦成本。炼焦利润难以长期维持高位，如果炼焦利润过高，炼焦厂会加大增产，提高开工率，焦煤价格会跟涨，挤压炼焦利润；炼焦利润也难以长期为负，没有了炼焦利润，焦化企业会选择减产，从而支撑价格回升。所以炼焦利润会维持一定的区间波动。基于炼焦利润的区间波动性，因此可以制定针对焦煤焦炭价差的套利策略，当炼焦利润达到高位难以维持时，可以做空炼焦利润，即多焦煤空焦炭，当炼焦利润趋于零甚至为负时，可以做多炼焦利润，即空焦煤多焦炭。 二、最新双焦价格变化 上周，双焦延续回落态势，而焦炭依旧是下跌的主力品种。焦炭主力1901合约周下跌118元/吨，跌幅4.64%，收于2426元/吨；焦煤主力1901合约周跌42元/吨，跌幅3.26%，收于1248元/吨，下跌幅度依然小于焦炭。 现货报价方面，2018年8月31日，山西临汾焦炭(二级冶金焦)市场价格持稳运行，主流价格在2390元/吨。山西太原焦炭(二级冶金焦)市场价格持稳运行，主流价格在2390元/吨。山东潍坊焦炭(二级冶金焦)市场价格上涨120元/吨，主流价格在2540元/吨。山东淄博焦炭(二级冶金焦)市场价格上涨120元/吨，主流价格在2490元/吨。 2018年8月31日，河北唐山炼焦煤(焦精煤)市场价格暂稳，主流价格在1615元/吨左右。安徽淮北炼焦煤(主焦煤)市场价格平稳，主流价格在1480元/吨，炼焦煤市场成交尚可。总体看，焦煤焦炭现货价格仍处于高位运行。 中国焦炭价格指数 山西炼焦煤价格走势 元/吨 三、焦炭与焦煤各自的基本面情况 焦炭主流市场经过五轮的上涨，焦价已处于相对历史高位，自8月下旬来部分业者出现恐高心理，部分钢厂抵触情绪明显。具体来看，库存方面，焦企、钢厂库存依然处于历史相对低位，多数钢厂还需一定时间补库，采购积极性较高；港口焦炭库存相对较高，值得注意的是，焦炭价格涨至高位后，贸易商接货愈加谨慎，港口出货意向明显增多，加之最近盘面出现较大幅度下跌，对市场心态有一定影响。供应方面，在环保高压之下，焦企限产常态化，在如此高利润情况下开工率仍小幅下滑，可见环保之严格，临汾地区环保再次加码，预计9月焦企开工率难有提升。需求方面，8月钢厂高炉开工率整体平稳，而唐山市钢铁企业污染减排攻坚行动8月31日陆续执行完毕，之前传言的唐山采暖季错峰限产提前到9月执行可能被证伪，唐山高炉开工率有小幅上升的预期，而汾渭平原临汾地区钢厂9月正式限产，两者相抵，钢厂九月需求大概率稳定，供需关系较大概率维持8月的局面。综合来看，焦炭供应虽然释放不明显，但消费已明显受到高价制约，中期焦价向下空间要大于往上的空间。 国内大中型钢厂焦炭库存平均可用天数 国内大中型钢厂焦煤库存平均可用天数 数据来源：WIND，大陆期货 焦煤方面，国内产量保持高位，炼焦煤进口无虞，在焦炭产量回升导致炼焦煤需求增加的情况下，炼焦煤价格将得到一定支撑。四季度如无重大意外，炼焦煤产量将保持高位。目前，煤炭价格水平整体较高，煤企盈利情况普遍较好，炼焦煤矿井盈利情况更好，生产积极性毋庸置疑。当前可以影响到煤矿正常生产的主要是两大因素，环保和安监。环保对露天矿的影响相对更大一点，对井工矿基本没什么影响，由于这两年洗煤厂都已经搭建了煤棚，环保对洗煤厂的影响也在减弱。受环保影响，产地大量洗煤厂被关停，导致精煤的产量下降。但从库存来看，目前焦企和钢厂的库存仍处于合理偏高的位置，对焦煤价格上涨形成一定的抑制，后期需观察环保对焦煤供应的影响。另一方面，独立焦化厂的积极补库望使得各品种均有小幅上扬，但由于需求端受焦化限产影响，涨幅料将较为有限，预计整体处于小波动里的上扬波段。后期随着焦炭价格回落，以及进入10月份之后焦企再度启动环保限产导致炼焦煤需求减弱，炼焦煤价格也将面临一定回调压力。综合而言，焦煤受产需影响，价格也有趋弱态势，但未来环保因素以及焦化厂的补库行为对价格产生支撑。 焦炭港口库存 万吨 焦煤港口库存 万吨 （四）期现基差情况 最新期现变化 从两个品种的升贴水情况观察：焦煤今年以来长期保持现货升水状况，现货强于期货，现货供应总体偏紧，期现结构仍然对做多有利。从基差季节性规律来看，当前基差处于年内较低位置，金九银十规律下，基差有望再次扩大。焦炭方面，自7月以来，升贴水一度转负，现货相对期货已经开始松动，钢厂释放焦炭的意愿较为强烈。焦炭基差季节性变化相对焦煤而言优势不明显，目前处在中位附近，后市上下皆有可能，整体对价格不利。 焦煤升贴水率